【深度】摩根士丹利量化团队：AI芯片股还没跌完，逢反弹减仓

这份报告最该看清的不是"减仓"两个字，而是估值与形态的双重信号——远期市盈率中位数仍在历史高位，而费城半导体指数的价格形态正在复刻2000年。

一、核心建议：加大减仓力度

10月27日，摩根士丹利Ukyo Haraguchi量化策略团队报告明确：在10月第三至第四周，市场对AI基础设施投资的融资与信用风险的担忧升温，引发半导体及数据中心相关股票的急剧抛售。

尽管短期存在技术性反弹可能，但该团队认为中期调整空间尚未充分释放，建议"加大减仓力度"。

配套建议是增配低波动率股票和财务稳健的价值股，同时将AI应用类企业视为中长期结构性增长机会，并筛选出50只与AI应用篮子相关性较高的日本上市股票供投资者参考。

这三条建议指向同一个判断：市场关注点正从上游资本开支与基础设施，向下游的AI采用与应用转移。

二、为什么强调"逢反弹减仓"

该团队此前在10月9日的报告《驾驭AI行情后期的更高挑战》中就已提示：在利率上升和估值偏高的背景下，不宜对AI行情的持续性掉以轻心，建议战术性增持低波动率股票，同时保留财务稳健的价值股敞口。

关键的一句：近期调整的速度和幅度均超出其预期。 也就是说，实际跌幅比他们自己预估的还要猛。

但方向对了：低波动率和价值因子跑赢此前的判断，且这一趋势在日本和美国市场均有所体现。

三、估值：价格跌了，估值没消化完

报告的核心论据之一——尽管经历一轮大幅回调，AI及半导体相关股票的远期市盈率中位数依然处于历史高位。

"单纯的价格修正尚不足以消化估值压力"，这是报告对当前估值状态的定性。价格可以跌，但估值消化需要时间，或者通过业绩增长去填。

四、形态对照：费半与2000年

报告将费城半导体指数的当前走势与2000年互联网泡沫时期进行比较，指出二者呈现出相似的价格形态。

这个对照的分量很重。不是预测会重复崩盘，而是提示价格行为结构上的相似性——顶部区域的震荡、回落幅度与反弹节奏，都在被当作参考系。

形态相似不等于结局相同，但提醒投资者：当前的位置和估值环境，需要更严格的风险控制。

五、摩根士丹利三大AI篮子：跌幅分化是主线转移的证据摩根士丹利研究旗下设有三大全球AI相关篮子：① AI赋能股（AI Enablers）② AI基础设施（AI Infrastructure）③ AI采用股（AI Adopters）

前两者对半导体和数据中心的敞口更大，在近期调整中跌幅显著；而AI采用股——即将AI整合进自身服务与运营的企业——此前与前两者走势基本同步，但在本轮抛售中展现出明显的相对韧性。

这轮分化的含义是：市场关注重心正在从上游（资本开支与基础设施）转向下游（AI采用与应用落地）。

报告判断，AI行情迄今主要由半导体和数据中心相关股票主导，但在市场对这些股票前景普遍担忧的当下，AI应用类企业成为下一个全球AI交易主线的可能性正在上升。

六、"杠铃策略"：一头瓶颈，一头应用报告引用摩根士丹利主题研究分析师Stephen Byrd的观点，推荐采用"杠铃策略"：一端配置解决基础设施瓶颈（如电力供应）的企业，以及部分精选半导体和基础设施标的；

另一端配置早期软件赋能者和AI应用企业。

值得注意的是，赋能者类别还涵盖基础设施与安全软件提供商，并不局限于半导体和数据中心公司——这个口径需要厘清，避免把"减仓半导体"误解为"减仓全部赋能者"。

七、日本50只股票：一个量化筛选思路

为帮助投资者识别日本市场中的AI应用机会，该团队对日本东证1000成分股进行了系统筛选。

方法分三步：第一，计算每只股票对AI采用股篮子的贝塔值（控制TOPIX收益）；第二，减去其对AI赋能股篮子的贝塔值，得出"净AI应用贝塔值"；第三，据此选取排名前50的股票。

这50只股票主要集中于IT服务与其他行业板块，涵盖瑞可利控股、任天堂、日本电气、野村综合研究所、BAYCURRENT等大市值企业，以及PKSHA TECHNOLOGY、沛星互动科技、SANSAN等中小型科技公司。

从历史表现看：这50只股票组合在2026年上半年整体偏弱，部分受制于市场对"SaaS末日"的担忧，但下半年以来表现有所改善。报告认为，尽管空头回补可能贡献了部分反弹，但结合全球AI采用股篮子的韧性，这一趋势或是市场向AI应用企业轮动的早期信号。

八、配置主线归纳摩根士丹利量化团队当前的配置建议可归纳为三条：① 减：利用反弹削减半导体与数据中心相关头寸，这一主线已处于行情后期。② 增：低波动率股票与财务稳健的价值股，作为防守与对冲。③ 看：AI应用类企业作为中长期结构性增长机会，日本50只是量化层面的落点。

该团队强调，AI应用提供了一个有别于传统风格因子的主题选股视角，可与因子配置策略形成互补。 在AI行情进入更具挑战性的后期阶段，区分AI资本开支端与AI应用端，将是控制风险、把握机会的关键。

大摩这套框架的核心不是看空AI，而是把AI拆成两端——资本开支端要逢反弹减仓，应用端要中长期布局。 真正的风险信号是远期市盈率仍在历史高位，而价格形态正在复刻2000年；真正的变化是市场开始把筹码从"建算力"搬到"用算力"。

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（据摩根士丹利量化策略团队报告及华尔街见闻报道整理；仅为客观梳理，不构成投资建议）