出品：山西晚报·刻度财经
尽管华住的业绩单呈现出积极态势，但行业内卷加剧、核心运营指标承压、业务转型阵痛、国际业务疲软等多重挑战也同步显现，华住的增长之路并非坦途。
随着休闲旅游需求越来越旺盛，整个酒店行业迎来修复期，作为全球第四大酒店集团的华住集团（以下简称华住）也在行业回暖和战略转型下，实现了业绩提振。
《刻度财经》翻看华住2025年第三季度财报得知，公司2025年第三季度酒店营业额同比增长17.5%至人民币306亿元。
图源：华住集团2025年三季度报告
公司总收入约70亿元，同比增长8.1%，超越此前2%-6%的增长指引上限；归母净利润约15亿元，同比增长15.4%；经调整净利润约15.2亿元，同比增长10.8%。
此外，华住当期的经营利润率提升至29.4%，较去年同期的26.7%改善2.7个百分点，主要受益于轻资产业务收入占比提升。期末现金及现金等价物余额71亿元，受限制现金1.63亿元，现金流储备充足。
第三季度，华住中国新开业酒店数为749家，创年内单季度新高。
图源：华住集团2025年三季度报告
截至报告期末，华住中国在营酒店总数为12,580家，在营客房总数为1,220,297间，待开业酒店数量为2727家。全球在营酒店总数为12,702家，在营客房总数为1,246,240间。
该公司当季的ADR（日均房价）、OCC（入住率）、RevPAR（平均可出租客房收入）几乎都没发生变化，较去年同期相比，增长和下降幅度均在1%左右。
具体来看，综合ADR（日均房价）为304元，同比增长1%；OCC（入住率）为84.1%，同比减少0.8个百分点；RevPAR（平均可出租客房收入）为256元，同比持平。
尽管华住的业绩单呈现出积极态势，但行业内卷加剧、核心运营指标承压、业务转型阵痛、国际业务疲软等多重挑战也同步显现，华住的增长之路并非坦途。
01
营收利润双增长背后的挑战
华住虽然在2025年第三季度实现了营收利润双增长，但在业务运营、分部发展、成本控制及外部环境应对等方面仍存在挑战。
华住成熟门店（运营18个月以上）的同店经营数据表现疲软。
2025年第三季度，该公司运营18个月以上的Legacy-Huazhu酒店（主要经营国内酒店等业务）同店平均可出租客房收入为人民币250元，较去年同期的262元同比下跌4.7%。其中，同店日均房价（ADR）减少2.3%，同店入住率下跌2.1个百分点。
图源：华住集团2025年三季度报告
从细分档次看，经济型酒店同店RevPAR同比降4.5%，中档及中高档次酒店同店RevPAR同比降4.8%，无论是大众市场还是中高端市场，成熟门店均面临“价量齐跌”压力，反映出市场竞争加剧下，华住成熟门店的客户吸引力、定价能力及运营效率有所弱化。
此外，公司境外业务（Legacy-DH）出现收入下滑、复苏进程不均衡的问题。
作为华住境外业务核心的Legacy-DH分部，2025年第三季度，其收入为人民币12亿元，较去年同期下降3.0%，境内的Legacy-Huazhu分部收入则达到57亿元，同比增长10.8%，两者形成鲜明对比。
尽管Legacy-DH分部综合平均可出租客房收入为87欧元，同比增长6.4%；入住率为74.4%，同比提升4.6个百分点，但收入仍呈下滑趋势，可能源于境外市场需求波动、门店扩张速度放缓（Q3仅新增1家管理加盟及特许经营酒店）或运营成本高企等因素。
Legacy-DH分部租赁酒店收入同比下降3.5%，重资产模式仍对境外业务盈利构成拖累，轻资产转型在境外的效果尚未完全覆盖收入缺口。
从战略上来看，华住推进轻资产战略、持续收缩重资产业务也给自身带来了一定压力。
为推进轻资产战略，华住持续缩减租赁及自有酒店（重资产）规模。2025年第三季度，该业务收入为人民币35亿元，同比下降5.5%。
图源：华住集团2025年三季度报告
细分来看，Legacy-Huazhu分部租赁及自有酒店收入同比降6.5%，Legacy-DH分部租赁酒店收入同比降3.5%。
重资产业务收入的持续下滑虽符合战略转型方向，但短期内也导致营收增长失去一部分支撑，如果轻资产业务增速后续不及预期，可能进一步放大营收增长压力。
同时，Legacy-Huazhu分部的租赁及自有酒店净减少16家（新开业3家、关闭19家），这种门店收缩也可能会导致部分区域市场份额流失。
02
成也轻资产转型，败也轻资产转型
华住正在持续推进轻资产战略，通过扩大管理加盟及特许经营业务占比、收缩租赁及自有酒店规模，实现业务模式从“重资产运营”向“品牌与管理输出”转型。
这一转型已经起到了一定效果。
从收入结构看，轻资产模式（管理加盟及特许经营）已成为华住收入增长的主要动力。2025年第三季度，管理加盟及特许经营收入同比大增27.2%至33亿元，占总营收比重达47.4%，接近行业龙头水平。
从利润贡献看，轻资产模式的高毛利特性持续优化盈利结构。2025年第三季度，其经营利润率为29.4%，相比2024年第三季度的26.7%有所改善。核心原因就在于轻资产业务收入占比上升，降低了重资产模式下租金、折旧等固定成本的拖累。
图源：华住集团2025年三季度报告
由于不需要大规模资本投入，华住通过轻资产模式实现网络扩张提速，市场份额稳步提升。
2025年第三季度，Legacy-Huazhu业务新开门店749家（其中746家为管理加盟及特许经营模式），创年内单季度新高。截至今年9月末，华住全球在营酒店总数为12,702家，在营客房总数为1,246,240间。
但这种模式同样存在风险和挑战。
推进轻资产转型意味着要收缩重资产业务，尽管轻资产业务增长强劲，但租赁及自有酒店作为华住传统收入支柱，其收缩短期内仍对营收造成压力。
2025年第三季度，租赁及自有酒店收入为35亿元，同比下降5.5%，导致总营收增速低于轻资产业务收入增速。
如果未来轻资产业务增速不及预期，而重资产业务持续收缩，可能导致整体营收增长进一步放缓。
与此同时，在华住直营店处于“逐步退出”阶段之际，公司利润率持续承压。
管理层在2025年半年度业绩电话会上就坦言，直营店利润率较加盟店有所下降，虽然通过“减租+成本优化”可以缓解压力，但长期来看，直营店收缩可能导致部分优质物业流失，影响品牌形象与核心区域市场份额。
此外，2025年第三季度Legacy-Huazhu关闭185家酒店（含166家加盟店），关闭数量同比增加12.1%，部分源于加盟店经营不善，反映出轻资产扩张中“数量与质量的平衡难题。
图源：华住集团2025年三季度报告
而且，轻资产模式下，华住对加盟店的管控依赖“标准输出+培训支持”，但加盟商为降低成本可能出现服务缩水、卫生不达标等问题。
今年10月，就有媒体曝光华住旗下门店存在花洒异物、老鼠咬人等卫生安全问题，反映出华住快速扩张中品牌管理的漏洞。
尽管华住通过旗舰店协同定价、促销管控等措施优化运营，但加盟店数量激增仍加大了管理难度。
03
与锦江、首旅抢夺市场
2025年以来，华住集团虽实现营收和利润的双增长，但在行业大环境波动与自身发展布局等多重因素影响下，依旧面临着供需失衡、竞争加剧、加盟商关系紧张等诸多行业挑战。
疫情后，包括华住在内的头部酒店集团纷纷押注中高端酒店实现快速扩张，打破了原本的供需平衡。
中国饭店协会数据显示，截至2024年底，中国酒店门店数增长到34.87万家，客房数达1764万间。供给过剩使得行业陷入以价换量的内卷中，华住的核心经营指标也随之疲软。
2025年上半年，华住中国区日均房价290元，同比下降1.9%；入住率81%，同比减少1.6个百分点；平均可售客房收入同比下降3.8%至235元。
图源：华住集团2025年三季度报告
中高端酒店表现更差，日均房价同比降4.5%，入住率降2.8%，平均可售客房收入降7.8%，可见其定价能力和盈利效率正受冲击。
与此同时，华住还要面临激烈的头部同业竞争。
目前，国内酒店行业头部品牌的扩张策略高度趋同，均聚焦中高端酒店赛道，这让华住的市场竞争压力剧增。
2019至2024年，锦江酒店的酒店总数已经从8514家增至13416家，中端酒店数量翻倍至8500家；首旅酒店2024年酒店数量达到7002家，中高端酒店则从2019年的945家，增长到了2025年上半年的2132家。
这些竞争对手与华住在客源、选址、加盟资源等方面展开全面争夺，持续挤压华住市场空间，导致行业价格战愈发激烈。
与此同时，华住与加盟商的潜在利益矛盾也成为一大问题。
除了将核心优质地段资源留给自营酒店，华住还为了维持品牌调性，要求加盟商扩张和门店升级。在行业景气度下滑、加盟酒店盈利困难的背景下，这种要求进一步加重了加盟商负担。
另一方面，华住在快速扩张新店的同时，大量早期存量门店面临产品迭代滞后的问题。
以汉庭为例，其2.5版本及以下的早期产品与最新的4.0版本存在明显代差，在新店的冲击下，这些老店的经营压力持续加大。而存量门店的升级改造又需要投入大量资金和精力，改造期间还会影响门店正常运营。
与此同时，如何在保证新店扩张节奏的前提下，平衡好老店升级的成本与收益，避免因新旧门店差异过大导致客源流失，也是华住当前需要攻克的难题。
总体来看，华住集团的轻资产转型已初见成效，成为支撑业绩增长与规模扩张的核心动力，但转型过程中的业务平衡、品牌管控、存量升级等问题仍需持续破解。
面对行业供需失衡的大环境与头部品牌的激烈竞争，华住若能进一步优化境内外业务协同、平衡扩张速度与门店质量、缓解加盟商利益矛盾，或将在存量竞争中巩固优势；反之，核心指标疲软、业务结构失衡等问题可能进一步制约发展。
未来，华住能否将战略转型的先发优势转化为长期竞争力，仍需在行业变局中持续探索。
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