联通真的被“抬轿”了吗

这回的看点其实在联通身上。8月，花旗因为联通暂停派发中期股息，把它的目标价从8.3砍到7；这一次涨18.6%，刚好抹平了那一刀。这应该算是之前扣的分，还回来了。

联通上半年净利骤降逾三成，管理层把它定性为“阶段性波动”，预计全年降幅明显收窄。

虽然利润被砸出一个深坑，但却给后面留足了反弹的基数，押的很可能就是这种“低基数+算力投入进入兑现期”的预期差，你看着它现在“灰头土脸”，未来说不定翻身时动静最大。

至于电信为啥“原地不动”，更可能是个估值与节奏问题，电信上半年算力网投资占比48%，三家里最高，和股息本身已经反映得比较充分，花旗觉得价格到位了，不需要再给“情绪溢价”。不是电信没进步，是它的牌面已经明牌了，没啥好抬的。

对于此次调整，花旗给出了三个理由。

第一，营收下滑是“算账方式变了”，主要在增值税税目调整，流量、短信、宽带从“增值电信服务”6%的档，挪进了“基础电信服务”9%的档，税率多了3个点。

账面上收入利润一起瘦一圈，可用户还在刷视频、公司还在拉专线，需求没跟着跌那么多。花旗的原话叫“基数重置”。

第二，坏消息已经躺进估值里了。市场早把这顿打消化掉，注意力重新回到两件事上：AI基建能不能赚钱，以及分红香不香。

第三，钱虽然省着花，但花的去向很统一。三家总资本开支在收紧，可2026年有超过三分之一砸向了算力基础设施；花旗估算，三家数据中心总产能会从2024年的8.7GW，到2028年翻倍到17.5GW。

真正要抢的“座次” 在算力和Token里

说句实在话，目标价上调下调，都是券商在给“预期”定价。真正决定三兄弟未来谁坐前排的，还是那个新战场，算力与智能服务。

半年报里这条曲线已经很扎眼了。中国移动上半年算力服务收入529亿元、同比增14%，其中AIDC收入同比暴涨486.1%，智算服务收入53亿元、增速130.1%；

中国电信智算收入同比增95%，智算利用率高达94%，“息壤”平台纳管算力超118.8EFLOPS，内外日均Token消耗量达2万亿；

中国联通算力收入419亿元、同比增13%，还搞出覆盖200多款大模型的“Token超市”，个人版、企业版Token套餐一起上。

连组织架构都在给算力让位，移动今年新设算力专项办公室、Token办公室；联通今年还搞了场近年来最大规模的机构改革，集团管理部门数量缩减四成。用电信董事长柯瑞文的话说，“智改是刀刃向内”。

所以你看，券商今天给移动联通“加鸡腿”，也是赌它们在AI这条新赛道上的变现想象空间更大、股息回报更稳。电信没被加码，不代表掉队，只是市场觉得它该给的估值已经给到位了。

江湖排位从来不是一成不变。今天花旗给联通“找回场子”、给移动“稳步加码”、让电信“按兵不动”，说到底都是市场用脚投票。

等算力和智能服务的大盘子真的跑起来了，我们再看运营商的新排位也不迟。