上市前一票难求上市后挨飞刀，港股打新让一些投资者差点把裤衩都输没了。

不过最近香港证监会盯上了IPO发售背后的乱象。

9月10日，一家名为拨康视云-B的港股上市公司被香港证监会“强制”停牌。

香港证监会怀疑，拨康视云-B首次公开招股可能被人为操纵，营造出市场需求旺盛的假象。

目前，香港证监会对拨康视云-B的调查仍在进行中，最终结果尚无定论。

回顾拨康视云-B上市一年来的表现，这家公司IPO过程中确实疑点重重。

拨康视云是一家还未盈利生物科技公司，专注眼科创新药研发，核心在研产品包括治疗翼状胬肉的滴眼液CBT-001以及治疗睑裂斑的CBT-004，目前均处于三期临床阶段。

2025年7月3日，拨康视云在历时两年四度递表后，终于在港交所主板挂牌上市，由建银国际和华泰国际担任联席保荐人。

这其中值得关注的是，拨康视云IPO发售过程，全球发售6058.2万股，原本90%为国际发售，仅10%为公开发售。

然而配发结果显示，拨康视云公开发售部分获78.78倍认购，但国际发售部分仅获0.89倍认购，即未获足额认购。

按照相关规则，国际发售主要面向全球机构、基金、专业投资者（高净值），包括基石投资者，而公众散户则通过公开发售渠道打新。

拨康视云国际发售不足1倍，意味着国际发售部分股票卖不完，机构不买单，与公开发售获78.78倍超额认购形成鲜明对比，这种“散户疯抢、机构冷淡”的现象历来是监管审视“需求是否真实”的高危信号。

但拨康视云通过将10%的国际配售股份重新分配至香港公开发售，顺利登上了资本市场。

更诡异的是，上市前夕，拨康视云暗盘收涨4.95%，然而上市首日却暴跌38.6%。

在接下来一年时间里，拨康视云的股价一路暴跌，直至停牌前收报1.19港元，较10.10港元发行价累计下跌约88.2%，打新的投资者亏得惨不忍睹。

上市前后股价表现巨大的落差，加重了拨康视云IPO“人为制造需求假象”的嫌疑。

在资本市场上，因为“人为操纵IPO”而被调查的并不常见，但也不是没有先例。

比如2010年，洪良国际因涉嫌操纵IPO被香港证监会勒令停牌，后被查出财务造假。

还有2016年上市的正利控股，相关人员在IPO配售阶段，通过156个控制账户，进行虚假对敲交易，制造交投活跃假象。这属于典型的IPO操纵行为，最终所有参与人员被定罪监禁。

这两年港股IPO认购时一票难求，上市后股价崩塌的现象愈演愈烈。

比如今年3月9日上市的优乐赛共享，IPO认购阶段曾获得5297.23倍超额认购，约16.2万人申请认购，分配比率仅0.04%，成为港股“超购王”。

但上市当天，优乐赛共享暴跌43.64%，市场一片哗然。在上市仅二十个交易日后，这家公司就因为招股期间一笔高达7300万元的可疑转账停牌核查，至今没有恢复交易。

这一系列现象引发了市场对港股IPO质量的担忧，监管部门也因此盯上IPO“刷认购”的问题。

据彭博社报道，香港证监会已将簿记建档和IPO股份分配列为下一个重点执法领域：监管机构发现部分新股发行存在有欠公正的股份分配模式，包括一些认购订单据称由与发行人有关联的人士、或由主要股东本人出资，以人为方式抬高公众需求；证监会已分别知会涉事投资银行，并要求相关投行制定补救计划。