昨天的文章中，我说大资金出现了新变化，开始拉科技含量更高的A500ETF。

然后更重磅的来了，机构的资金监测显示，大资金上周净买入1287亿元宽基ETF，刷新2025年4月以来的新高。

当时特朗普发起新一轮贸易冲突，市场陷入恐慌，大资金高调出手稳住信心，行情快速修复，接着奏乐接着舞。

但此一时非彼一时，大资金现在拖而不举，只想让下跌平缓一点，避免极端恐慌和流动性风险。

不过有一件事倒是可以确认，3600点至3700点虽没见底，却是大资金认可的性价比区间。

再考虑到大资金的历史胜率是100%，只要你能拿得住，或许可以抄抄作业，跟着节奏走。

海外映射，现在带不动 A 股科技

Anthropic昨晚发布的招股书，给美股科技打了一针强心剂。

2025Q1到2026Q2，公司的单季收入从3.76亿美元涨到115.55亿美元，增长3073.14%。

变化的关键，是之前训练模型而预付的算力成本，已经逐渐被模型收入覆盖，占收入的比例从251%下降至48%。

投入看得到回报，AI硬件的叙事能往下讲，费半上涨2.82%，日韩存储股今天也在涨。

可画面切到A股，完全是不一样的画风。

高开低走之后，宽基ETF这次没有放量，恐慌情绪加剧，创业板指跌3.41%，科创50跌4.81%。（数据来源：Wind）

讲真，我已经不想再找A股下跌的原因。

科技基本面没问题，台积电今天还在上调先进封装价格，涨幅最高20%。

那么，只能是有人还在不计成本的卖。

问题是，保险说没卖、年金也说没卖、公募更没卖，私募已经进入自购环节。

一圈问下来，总不能是我们散户卖科技、抱团红利吧？

其余没啥可说的，理性一点，恐慌性杀跌再猛烈一些，筹码出清速度会更快，有助于阶段性见底反弹。

唯一需要担心的，就是情绪杀到底之后，反弹的方向还会不会是这轮下跌最猛的科技？

又或者是，指数还能反弹，但一些没有业绩的个股，可能再也回不到二季度高点。

港股倒是有积极变化

事情是这样的。

国内PCB龙头东山精密近期在港的IPO，散户不认账了。

本次初始公开发售金额10亿左右，但散户融资打新只有4亿出头，覆盖倍数0.4。

而此前，中旭际创的覆盖倍数是13倍多。

关键是，东山精密这次的港股发行价，相比A股折价了35%，约等于打6折。

这些产业资本，我前段时间一直在吐槽，赚了钱不想着做股东回报，还要趁情绪好的时候再融资、减持套现。

不把二级市场的股东当回事，现在遭到反噬也好。

但为什么是好消息？

其实讲恒科的那篇文章中有提到，美债利率近1年持续走高，外资卖出港股，已经显著影响到港股的流动性。

又因为政策错位，国内企业的融资需求大规模涌向港股，前三季度IPO合计3880亿港元，同比大涨106%。

数据来源：毕马威

如果把股市比作蓄水池，散户、公私募、险资等场外资金相当于注水，IPO、定增和减持是抽水，股价是水位。

港股近1年的情况，是注水减少的同时，IPO、定增和大股东减持还在源源不断的抽水，股价不可能涨起来。

但有件事情很离谱，港股的流动性已经这么差了，IPO还能连绵不绝，市场认购热情很高。

直到茶百道IPO违规东窗事发，香港证监会重拳出击，整顿IPO欺诈以及操纵价格等违法行为，港股新股破发概率大幅抬升。

站在企业的视角，大幅折价还破发，市场又按AH溢价来评估A股的估值，结果可能是港股募资10亿，A股的市值掉50亿。

是不是有点得不偿失，于是先不去了？

所以光是这两天，已经不止一家嗅觉敏锐的公司，开始主动终止港股IPO。

来源：上证报

港股IPO需求放缓，意味着抽水口被堵上一个，流动性压力没有之前那么大，这一点非常值得我们关注。

外资又在看好中概互联

不知道外资是不是也看到了港股IPO有放缓的迹象，开始唱多中概互联。

花旗表示，这一轮中概互联网股票的下跌是由于AI资本开支增加，削弱了三季度的盈利预期。跌到现在，市场情绪已经极度悲观，哪怕盈利再下调10%到30%，估值也很有吸引力。

我顺带看了一眼，恒科当前的市盈率是20.58倍，近5年的估值百分位来到12.71%。

数据来源：Wind，截至2026年10月26日

“924”前一天，恒科的市盈率还有21.77倍，看来回到原点的不只是价格，还包括估值。

但话又说回来，估值压缩到这个地步，基本把明面上的利空都定价完了，不怎么具备大幅卖出的基础。

既然看好超跌反弹的逻辑，筹码更干净、回调幅度和空间都更大的恒科，是不是比A股科技更有潜力？

尤其是什么，恒科还具备AI软件这一层逻辑，符合资金想搏反弹但又避开机构重仓的要求。

历史上，如果有个契机点燃预期和情绪，恒科的启动速度绝不跟你开玩笑。

2022年11月至2023年1月，疫情放开后的重启预期，推动恒科三个月上涨59.25%；

数据来源：Wind

2025年初，DeepSeek推动中国科技资产价值重估，不到两个月时间，恒科上涨42.43%。

因此，现在割肉恒科不太明智，仓位过重更不合适。

比较好的选择，是把仓位控制在一个范围，哪怕再跌10%以上，你也能坦然接受，然后老老实实等。

IPO已经出现收紧迹象，再等美联储重启降息，海外流动性充裕推动外资回补仓位；

等AI应用真正开始赚钱，腾讯、阿里等科网龙头前期的投入，能换来盈利增长；

等内需企稳修复，改善恒科的基本面。

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