2026年6月14日，视觉中国（000681.SZ）向香港联交所递交上市申请，华泰国际独家保荐。
这是其第二次闯荡资本市场——2014年借壳登陆深交所，市值一度突破350亿元，风光无两。
十一年后，A股股价已从巅峰跌去逾七成，市值缩水至约150亿元，而实控人和总裁在递表前刚套现了将近3个亿。
一场赴港IPO，一个正在撤退的创始团队，一个靠万场官司撑起估值的故事。这会是视觉中国的救赎，还是终局？
一、理想主义开局，争议中狂奔
故事的开头，带着理想主义的底色。
2000年，身为摄影记者柴继军和文字记者李学凌在一次闲谈中萌生念头：摄影师手里有图却找不到买家，媒体天天找图却找不到摄影师，能不能做一个“图片的阿里巴巴”？Photocome由此诞生，成为国内最早的在线图片交易平台之一。
2014年，柴继军主导借壳远东股份（000681）上市，将华夏视觉和汉华易美注入上市公司，并拿下Getty Images和Corbis图库在中国的独家授权。彼时互联网版权意识方兴未艾，公司股价从十余元飙至约53元，市值突破350亿元。
但盛极必衰。2019年4月，视觉中国把人类首张黑洞照片收入图库索要授权费，紧接着国旗、国徽等国家象征也被打上水印出售。共青团中央、人民日报等官媒轮番炮轰，监管部门介入，网站关停整改，市值蒸发近百亿元。
然而真正让大众愤怒的，是2023年发生在星空摄影师戴建峰身上的一幕。他发现自己拍摄的作品被视觉中国收录销售，反被视觉中国索赔8万元。简单说：你拍的图，别人拿去卖，反过来向你索赔。
2025年11月，法院一审判决视觉中国侵权。天津市和平区人民法院认定，视觉中国非法销售戴建峰的照片《银河下的村庄》，侵犯其信息网络传播权和署名权，判决视觉中国等三家公司连带赔偿1.5万元，并在官网首页连续48小时刊登声明道歉。
判决后双方均未上诉。
戴建峰接受采访时说：“法院组织过很多次庭前调解，我没有接受。我得知还有很多人也有过类似的遭遇，他们都在支持我。”他还回忆起2023年曾收到针对自己和家人的死亡威胁，“如今一审结果出来，最让我欣慰的是，我用我自己的照片被他要求赔偿这种行为，法院认定是不恰当的。”
《银河下的村庄》并非个案。中国国家天文的官方账号也曾透露收到过类似的电话，NASA发布的公版图片都被算作视觉中国的版权。公共领域的素材，竟成了商业公司的“私产”。这场闹剧唯一的胜负，只在热搜上停留了几天。
二、财务真相：主业失血，投资撑场
翻开招股书，数据并不乐观。
2023至2025年，视觉中国营收分别为7.81亿、8.11亿、7.78亿元，先增后降。净利润从1.54亿滑至1.30亿再到0.93亿元，两年累计缩水近40%。毛利率从51.2%降至41.7%，三年掉了近10个百分点。
最核心的“内容授权服务”——也就是卖照片、卖视频、卖音乐——2025年收入5.24亿元，占比67.2%，同比暴跌14.1%。招股书归因于客户预算收缩和AI冲击。而“内容定制服务”虽然逆势增长27.8%到2.09亿元，但毛利率仅16.4%，远低于授权服务的49.5%。
更让投资者不安的是2026年一季度数据：营收1.85亿元，同比下降2.15%；归母净利润暴增1240%到2.39亿元——乍一看漂亮极了。但细看，全是MiniMax上市带来的公允价值变动收益2.25亿在撑门面。剔除这笔非经常性损益，扣非净利润仅1354万元，同比下滑17.32%。主业赚钱能力已经亮起红灯。
此外，公司账面商誉高达13.51亿元，占总资产约三分之一——一颗随时可能引爆的财务炸弹。
三、万场官司的生意：维权，还是“钓鱼”？
视觉中国的商业模式里，“版权诉讼”扮演着一个不可言说却至关重要的角色。
所谓“版权钓鱼”，流程大致是这样：将图片散布至免费渠道，等你“无意中”使用后，通过“鹰眼”系统发现，发函索赔，最终将你转为付费客户。第三方平台数据显示，视觉中国及旗下华盖创意、汉华易美等公司累计涉及诉讼及风险信息达3万余条，绝大部分作为原告提起，案由多为“侵害作品信息网络传播权纠纷”。
清华大学法学院教授陈杭平基于3965份判决书的实证研究，其诉讼模式的核心特征：只选商事主体为被告，集中向广东、天津、北京三省市法院起诉。诉请金额仅获约20%的支持率，单张图片平均赔偿约2000元。这类行为不仅无益于版权市场，反而加剧案多人少的司法矛盾。
然而这场“版权生意”正遭遇反噬。一位广告公司设计总监接受媒体采访时说：“以前公司一年预算30多万买正版图，后来我们改用AI生成，3个月只出了1次合规问题。现在预算直接砍了60%。”他补了一句：“其实我不是不支持正版，是视觉中国这套诉讼模式让公司法务部门发怵——他们不只是卖图，还养着一支法律团队专门找客户麻烦。”这与公司内容授权收入下滑14.1%的惨淡数据相互印证。
在戴建峰的维权微博下方，有网友评论道：“视觉中国：只要你用了图——不管是别人拍的还是你自己拍的——只要你用了，我就会来找你。”令人哭笑不得，却无比精准。
四、AI浪潮：救命稻草还是海市蜃楼？
视觉中国的应对策略，是拥抱AI——以版权数据反哺AI训练。
据招股书及公开报道，公司已获得阿里、微软等头部大模型公司的合规数据服务订单，拥有超过7亿可供AI训练的高质量、版权合规的内容数据。2025年，视觉中国对外投资额达到8970万元，比上年的2449万元增长了266%，高度聚焦于AI和多模态技术领域。公司战略投资了MiniMax、智谱AI、生数科技等多家AI公司。
MiniMax于2026年1月9日在港交所上市，早盘一度涨超50%，市值突破763亿港元，创全球AI公司最快IPO纪录。这一上市直接让视觉中国2026年一季报华丽翻盘——归母净利润暴增12.4倍。视觉中国通过全资子公司持有稀宇科技（MiniMax）约1.2%至1.3%的股权，锁定期6个月，预计2026年7月解禁。
截至2025年底，视觉中国签约逾1.2万名AI内容提供者，托管超900万个AI生成图像及影片，累计销售额超5000万元。
但这条路风险重重。AI训练数据定价逻辑尚不清晰，用版权图库数据训练AI，是否涉及原创摄影师额外授权，仍是一道未解的法律题。在欧美，Getty Images已就此对AI公司发起诉讼，国内法律边界尚待厘清。而MiniMax禁售期之后抛压几何，视觉中国的持仓价值波动将更加剧烈。
五、大股东套现：信心与行动的背离
赴港上市的消息传出之前，大股东的减持套现已经让市场神经高度紧张。
2026年1月27日，视觉中国发布公告，公司实际控制人廖道训、吴玉瑞、柴继军三人计划自2026年2月26日至5月25日通过集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过公司总股本1.85%。就在递表前夕，减持计划已实施完毕。据减持公告，吴玉瑞减持773万股，套现约1.6亿元，持股比例从10.7%降至9.89%；柴继军减持522万股，套现约1.12亿元，持股从3.9%降至3.46%。三人减持后合计持股约19.27%。
对投资者来说，一边是递表港交所的雄心壮志，一边是实控人和总裁在二级市场悄然套现近3个亿——这种错位感，不需要任何评论来引导。
廖道训、吴玉瑞、柴继军三人是视觉中国的核心控制人，也是创始人与管理层代表。当他们正在套现离场时，他们准备如何说服港股市场上的新投资者相信自己值得长期持有？这本身就是一个极具张力的叙事陷阱。
乐观的解读是：港股上市能打通国际融资渠道，为AI转型提供弹药。悲观的解读则是：A股流动性枯竭、估值压缩，港股不过是存量股东退出的另一个窗口——这两种叙事或许可以同时为真。
六、赴港IPO还能讲什么故事？
视觉中国面临的市场环境并不理想。全球同行Getty Images在2022年通过SPAC上市后股价多次破发，资本市场对传统版权图库的估值逻辑已明显悲观。
弗若斯特沙利文数据显示，按2025年收入计算，视觉中国在中国视觉内容授权服务市场排名第一，以8.2%的市占率领先，约为第二至第五名收入总和的2.3倍——但全球份额仅0.7%。公司拥有超过7亿内容资源，签约供稿人超过80万名，版权合作机构约300家，累计付费客户超40万，向内容提供者支付的稿费总额达人民币31亿元。
说穿了，视觉中国的港股故事，押注的是一颗“版权界的AI数据资产”的种子。5.5亿张图片、80万签约摄影师、超7亿版权合规数据——放在AI训练需求井喷的当下，确实具备稀缺性。
但“资产稀缺”和“持续现金流”，是两码事。
人们认为视觉中国是一家令人矛盾的公司。支持者说，它是数字版权市场的开拓者，用法律武器拉高了行业版权意识，为摄影师提供了变现渠道。批评者说，它把批量维权做成规模经济，以“保护版权”之名行“收割”之实，分成比例对摄影师微薄得令人发指。
当AI能免费生成图片，当用户开始用脚投票，当创作者坐上原告席，靠维权撑起的营收增长故事，还能讲多久？
“我们相信版权的力量。”这是视觉中国常挂在嘴边的话。问题是：你相信的，是“相信”，还是“数字”？（资钛出品）
风险提示：本文数据均来自视觉中国招股说明书（2026年6月14日递表）、2026年一季报、A股年报、中国裁判文书网、清华大学陈杭平教授研究报告、弗若斯特沙利文及公开媒体报道。相关分析仅供参考，不构成投资建议。投资者应充分阅读招股书及公告，独立判断投资风险。