刚拿下千亿大单，恒瑞医药的股价就接连暴跌，令投资者错愕不已。

5月12日，刚宣布与百时美施贵宝（下称BMS）达成一项潜在交易金额可达约152亿美元（约1033亿元人民币）的BD时，恒瑞医药港股股价瞬时直线拉升16%，A股股价也逼近涨停。然而随后公司股价大幅回调，截至收盘A、H股涨幅均收窄至4.84%。

更让人意外的是，在接下来随后几个交易日里，恒瑞医药股价持续大跌，抹平了所有涨幅。

如果从更长时间来看，自2025年9月以来，恒瑞医药便持续陷入低迷，股价从最高时74元左右一路下跌至目前50元左右，市场似乎不再为这种“画饼式”BD买单了。

从交易细节可以看出，恒瑞医药此次与BMS共涉及13个项目，其中有4项是恒瑞医药的原研管线，为肿瘤学及血液学项目；4项是BMS的原研管线，为免疫学项目；另外5项则依托恒瑞医药技术平台共同研发。

然而这13个项目都处于早期的研究阶段，连临床试验都还没有进入，妥妥的“画饼充饥”。

虽然交易金额高达152亿美元，但是首付款仅为6亿美元，2027年和2028年才分别获得1.75亿美元的周年付款。

意味着这笔交易的兑现可能会经历非常漫长的时间，更何况创新药研发还面临着巨大的失败风险。历史数据显示，临床前项目最终成功上市的概率不足10%，这表明恒瑞医药这单BD还面临高度不确定性。

实际上，这已不是恒瑞医药第一次这么干了。2025年7月，恒瑞医药将HRS-9821项目以及至多11个项目（覆盖肿瘤、呼吸、自免和炎症等治疗领域）的全球独家权利（不包括中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区）有偿许可给葛兰素史克（GSK），获得5亿美元首付款，潜在交易总金额约120亿美元。

不过这些项目同样都处于早期研究阶段，没有进入临床实验。这也就不能怪市场“用脚投票”了。

BD项目的价值终究来自于最终产品能否上市并获得可观的销售，否则一切不过是“空中楼阁”，数字泡沫而已。

恒瑞医药近年来在BD方面表现出色，但始终没有一款重磅药物问世。相比之下，百济神州仅靠一款泽布替尼就横扫全球。

2025年，百济神州产品收入为377.70亿元，其中泽布替尼全球销售额总计280.67亿元，同比增长48.8%。2026年一季度，百济神州实现产品收入103.21亿元，泽布替尼全球销售额达75.98亿元。

基于2026年第一季度的表现，百济神州预计2026年度全年总收入在436亿元至452亿元之间。

短短数年时间，百济神州就对恒瑞医药实现了全面反超。2025年，恒瑞医药实现营业收入316.29亿元，仅实现了13.02%的增长，已经被百济神州甩开一大截。

到2026年一季度，恒瑞医药的创新药已经贡献了超6成的收入，但营业收入仅为81.41亿元，同比增速更是低至12.98%。这表明，公司的创新药并未形成强大的增长动力。

除非有泽布替尼一样的重磅药物问世，否则这些动辄百亿千亿“画饼式”的BD项目并不能为恒瑞医药赢得创新药的江湖地位。