亚马逊这份财报，属实是“赢了面子，输了盘后”。


当地时间10月29日，亚马逊交出2026年第三季度成绩单：总营收2019.44亿美元，同比涨12%，但没够到市场预期的2023亿美元；净利润206.85亿美元，同比降2%，每股收益1.89美元，也低于预期的1.96美元。光看这两个数，你会以为它这一季不太行。

可翻到里面，画风马上变了。经营利润280.76亿美元，同比大涨61%，经营利润率13.9%，创了历史新高。也就是说，赚钱的效率其实是顶格的，净利润下滑，很大程度是因为去年同期有一笔特殊账：当时投资Anthropic确认了95亿美元税前收益，把基数抬得太高了。

真正的主角还是云。AWS当季营收459.84亿美元，同比涨39.3%，高于市场预期，也创下近五年来最快增速，年化营收规模达到1840亿美元。CEO安迪·贾西在电话会上说，AWS的积压订单已经涨到5780亿美元，比二季度末的4960亿美元又上了一个台阶。已签约、还没确认为收入的单子越多，往后几个季度的底气就越足。


贾西还放了个大目标：预计2027年和2028年AWS营收增速都超过40%，5到10年内冲击万亿美元营收规模。注意，这只是公司给出的目标和展望，不是已经到手的收入，别当成板上钉钉的事实。

那为啥股价盘后还跌了超7%？答案在花钱那一栏。第三季度资本开支达到773亿美元，同比大增120%，远高于市场预期的575亿美元左右；过去12个月自由现金流为负423.57亿美元，而一年前同期还是正的147.88亿美元。云是真赚钱，但AI基建烧钱的速度更快，市场一看账本就先怂了。


四季度指引也一样拧巴：营收预计2400亿至2470亿美元，同比涨12%至16%，但区间中值低于华尔街预期的2445亿美元。北美业务营收1128.52亿美元，同比只涨6%，线上商店收入同比仅涨2%，广告收入196.4亿美元，同比涨11%但低于预期。

说白了，这就是AI时代大厂的经典纠结：云业务越跑越快，花的钱也越烧越猛。贾西赌的是，今天砸下去的数据中心和芯片，明天能变成持续几年的订单和利润。市场赌的却是，回本周期到底要多长。

自研芯片也是这份财报里的暗线，贾西称其营收持续保持同比三位数百分比增长，Trainium计划2027年末对外销售，AI推理收入已占AWS的AI收入过半。云的故事，早就不只是租服务器了。

你觉得呢，云涨39%还跌，这届市场是不是太难哄了？