文丨柯岚
科创板又迎来一家创新药企业。
就在刚刚，拥有全球首款破伤风单抗药物的泰诺麦博成功IPO，成为科创板第五套标准重启后，第3家成功上市的创新药企业。
此次上市，泰诺麦博发行价为14.46元，开盘大涨246.82%，报50.15元/股。截至发稿，市值超190亿元。
作为国内首家专注于天然全人源单克隆抗体新药研发的创新型企业，含着“金汤匙”出生的泰诺麦博自成立以来便备受资本青睐，上市前共完成8轮融资，累计融资总额超30亿元，包括高瓴创投、中金资本、倚锋资本、招银国际以及格力金投等多家头部机构都曾先后押注。
而在这之中，倚锋资本是其重要的长期战略投资者，于2023年参与其投资。
事实上，倚锋资本近两年已收获多家上市药企，除泰诺麦博外，还有禾元生物、拨康视云、北芯生命、荃信生物、盛禾生物、华昊中天等，这展现了其在创新药赛道深厚的行业洞察力与前瞻性布局。
正值泰诺麦博上市之际，医线Insight特别专访了倚锋资本CEO朱湃，希望以点带面，在复盘倚锋资本投资逻辑的同时，也一并探讨创新药赛道当前在资本寒冬之下的破局之道。
为方便读者阅读，以下为医线Insight和倚锋资本CEO朱湃的对话，对话经过编辑。
01
为什么在寒冬里参与泰诺麦博投资？
医线：在倚锋投资泰诺麦博的2023年，恰好是整个资本市场的寒冬，每一笔资金其实都至关重要，很多机构也因此选择了放缓投资。
那么在当时，为何倚锋会投资泰诺麦博，是看到了怎样的机会？
朱湃：市场降温之时，恰是检验企业成色的最佳刻度。
2023年前后，行业普遍收紧的原因在于大量项目的估值和实际价值之间存在偏差，资金开始重新定价风险。
但泰诺麦博不属于这类情况，我们当时投资判断的核心包括：
第一，技术平台的稀缺性。
HitmAb®平台不是一个概念性的技术故事，而是已经跑出了斯泰度塔单抗（新替妥®）这样一个全球首创抗破伤风毒素单克隆抗体新药，这意味着平台的产业化能力是被验证过的，而不是停留在论文阶段。
第二，管线的临床进度和商业化时间表在当时已经相对清晰。
这在2023年的市场环境下是比较难得的。泰诺麦博的临床数据积累和注册路径已经有了足够的“锚点”，使得我们能够基于事实而非预期来做决策。
第三，团队的执行力。
资本寒冬里最容易暴露一家公司管理层的真实水平，泰诺麦博在那个阶段展现出的融资节奏和研发推进效率，是我们坚定投资的重要依据。
医线：从倚锋开始投资到泰诺麦博上市，这中间其实只有短短的三四年，那么在这个开始兑现IPO的过程之中，倚锋到底为泰诺麦博提供了哪些关键赋能？
朱湃：我们内部一直有一个原则，投资完成只是第一步，真正创造差异化的是投后赋能能否贯穿企业全生命周期。
第一：资本层面的持续跟进和后续轮次的组织能力。
创新药企业在临床后期到上市前，往往面临资金需求节奏快、窗口期短的挑战，我们利用自身在医药资本圈的资源，帮助公司在关键节点完成了后续融资的衔接，避免了因为资金问题拖慢临床和申报进度。
第二：资本市场路径的规划。
从我们进入到公司走向STAR Market，中间涉及大量关于上市时点、板块选择、财务规范化的判断。
截止目前，倚锋旗下已上市企业20家，我们凭借过往参与的多个项目经验，帮助管理层在这些关键决策上少走弯路。
第三：产业资源的对接。倚锋充分发挥生态圈优势，推动产业链资源精准对接，为泰诺麦博嫁接关键合作方与渠道资源等，及时、精准地把资源和判断送到位。
02
近两年捕获超6个创新药IPO：
拆解背后的投资推演逻辑
医线：虽然过去两年整个医药行业以及资本市场都处于动荡之中，但倚锋资本却表现亮眼，这当然与其投资“定性”必不可分。
那么在选择创新药标的时，倚锋内部设定的最底层的、不可撼动的非投不可的量化指标到底是什么？
朱湃：量化不是只看一个数，而是要找到几个关键维度的“最大公约数”：
第一，靶点或技术路径的差异化程度——是否具备"全球首个"或"同类最优"的潜力，这是我们评估一个项目天花板的起点；
第二，临床数据的真实竞争力，尤其是关键节点的数据是否经得起同类产品的横向比较；
第三，团队的科学背景与产业化经验是否匹配——很多团队科学能力很强，但缺乏把药物真正推向市场的产业化经验，这类项目我们会格外谨慎。
医线：过去几年，整个创新药和资本市场其实发生了很多变化，同时也对投资机构提出了更多要求，比如出海，或者是精准赋能等等。
那么在这个行业快速更迭的过程之中，倚锋是否也调整了自身的投资逻辑，而为了适应新的发展趋势，又重点做了哪些改变和补强？
朱湃：第一：对"出海"能力的前置考察。
我们会在投资决策的早期阶段，就把BD出海的可行性、海外临床注册路径、以及管线是否具备License-out的谈判筹码，作为核心评估维度之一。
第二：投后赋能体系的专业化。
我们的投后赋能贯穿企业全生命周期——从临床方案设计、注册路径规划，到上市前后的资本叙事构建，针对每一个关键节点的实际挑战，匹配最对口的资源和经验，确保支持“可落地、可验证”。
今年6月10日，深圳市倚锋明远种子创业投资合伙企业（有限合伙）正式完成工商注册，该基金是由深圳市科技创新种子基金参股设立，其初衷正是为了在更早期阶段介入投资，为企业提供更系统、更坚定的陪伴。
第三：团队专业能力的补强，在出海/BD/临床等方向引入更专业的判断力，确保投决和投后能够真正跟上行业变化的节奏。
03
危机中也蕴含着机会
创新药投资该何去何从？
医线：如何看待当前整个创新药行业的发展趋势，未来两到三年，行业的投资机会到底在哪？
朱湃：我认为未来两到三年，行业的机会主要集中在以下三个方向:
第一，具备全球竞争力、能够真正参与海外授权和合作的差异化管线，这类资产的稀缺性会进一步凸显。
第二，随着行业整体从"广撒网"式研发转向聚焦优势领域，一些细分赛道里真正建立起技术壁垒的平台型公司，会迎来重新估值的机会。
第三，中国创新药企业在国际化进程中，会催生一批围绕临床、注册、商业化服务的产业链配套机会，这也是我们持续关注的方向。
行业的调整期本身就是一个筛选机制，能够穿越周期的团队和资产,往往就是未来两三年真正兑现价值的核心力量。
医线：在当前更加多元化的退出机制下，上市其实并不是唯一路径，那么对于创新药投资而言，您认为哪些非上市退出方式正在变得更具吸引力？投资者应如何重新评估不同退出路径下的回报预期与风险权重？
朱湃：License-out和并购退出正在变得越来越重要，尤其是对于那些管线质量过硬、但暂时不适合独立上市节奏的企业而言，这类退出方式的吸引力在明显提升。
对于投资者而言，评估逻辑需要相应调整：
首先，不再把IPO作为唯一的退出假设去做估值模型，而应该在投资决策时就对License-out、并购等路径的可能性和潜在回报做并行测算。
其次，风险权重的评估也需要更细化——比如License-out涉及的交易结构、里程碑付款的实现概率，都需要单独建模，而不是简单套用IPO退出的估值逻辑。
最后，非上市退出往往对企业的BD能力和管线的国际认可度要求更高，这也倒逼着资本在投资早期就把这些能力纳入考量。
医线：面向未来，倚锋资本还有哪些未达成的目标？在创新药投资领域，倚锋下一步的聚焦重心和发展规划分别是什么？
朱湃：接下来，我们持续补强的方向包括合成生物学、ADC与双抗、AI+医疗器械。下一步，倚锋的重心主要包括以下三点：
第一，进一步深化"投早、投准"的能力，尤其是在种子期和早期阶段，能够更精准地识别真正具备全球竞争力的原创性技术；
第二，持续完善我们的投后赋能体系，尤其是在出海和国际化合作方面，帮助被投企业更高效地对接全球资源；
第三，加大对AI与生物医药融合方向的研究与布局，既关注AI在药物发现、临床开发效率提升上的实际价值,也在投资判断本身引入更多数据化、系统化的分析工具,提升早期项目筛选的准确性。
倚锋的长期目标始终没有变化——用专业的判断和扎实的赋能，陪伴真正有价值的创新药企业穿越周期，走向全球。
排版丨乔雨林
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