近期AI制药赛道集中涌现三桩具备行业坐标意义的公开事件:字节跳动内部两支AI制药算法业务完成整体拆分,新设主体走向独立资本化运营;百图生科联合和铂医药设立合资企业,双方以股权绑定模式深耕复杂大分子AI新药研发;在国际多肽药物设计顶级赛事中,安戈普罗斩获冠、季军双项大奖,这家公司由00后在读博士牵头组建,派出的肽药智构团队成员陈正航成为这项全球顶级赛事历史上最年轻的冠军获得者,团队依托高校科研平台搭建了完整湿实验链路,也已经落地市场化研发订单。
以上三个主体,本文仅视作当下赛道三类创业路径的具象样本,并不会针对三家企业本身的优劣、商业模式优劣展开赘述。三者恰好一一对应当前行业已经定型的三类创业生长路径:互联网大厂算法体系独立创业、传统医药产业与AI技术深度融合创业、在校00后小天才创业。把三家案例当作观测窗口,我们可以跳出项目个体,向产业底层与投资底层做更深一层的思辨:赛道为何会自然分化为三类完全迥异的创业形态?三类路径在产业周期里承担怎样的功能?立足于一级市场长周期投资逻辑,应当如何看待三条赛道的布局取舍问题。
一、三类创业形态分化,是产业内在结构自发演化的必然结果
AI制药本身是一门跨范式交叉产业,一端属于人工智能的数据科学范式,讲究数据拟合、工程规模化、模型快速迭代;一端隶属于生物医药生命科学范式,讲究生物学机理、临床证据、长周期风险管控。两种体系底层逻辑完全相悖,这就天然催生了三类完全不同的创业入场方式,本次三起事件,只是这种分化趋势集中的显性体现。
第一类,大厂算法独立创业,本质是工程效率范式商业化落地。互联网大厂积累了海量生物数据清洗、大模型训练、算力调度的工业化能力,这类能力可以系统性降低药物早期筛选环节的人力与时间成本。但互联网体系短期绩效考核目标,和新药研发3至8年的验证周期天然冲突,将业务拆分独立,是该类主体适配医药产业规律的必然选择。这类创业者的核心使命,是为全行业提供标准化研发工具,把AI技术转化为全行业通用产业基建,其成长逻辑依附行业整体商业化扩容节奏。
第二类,药企与AI平台合资创业,本质是生物医药产业范式主导价值兑现。AI只是研发提速工具,新药资产最终的价值兑现,必须经过靶点验证、药理毒理、多期临床、药监申报、全球商业化整套医药产业流程。百图生科具备大模型底座,和铂医药手握临床管线与全球产业渠道,二者股权绑定,代表行业已经达成共识:脱离临床落地能力的算法模型,无法沉淀为具备商业价值的药物资产。该类创业模式,锚定的是药物资产最终落地变现的底层逻辑。
第三类,以00后青年在校科创创业,本质是前沿学术探索范式的市场化试水。成熟商业主体天然存在收益约束:大厂需要工具业务稳定创收,药企需要管线稳步推进临床,二者都会主动规避短期看不到商业回报的冷门靶点、前沿技术路线。而青年科研团队不存在存量业务束缚,更容易涉足蛋白降解、全新靶点挖掘等技术无人区。一部分团队会止步于学术成果,但完成湿实验闭环、拥有商业订单的优质青年团队,就具备了转化为产业黑马的潜力,承担整个赛道前沿技术试错的功能。
三类创业路径,源自产业三种核心运行范式,不存在谁可以完全替代另一方。产业想要良性运转,既需要标准化的效率基建,也需要稳健的管线落地载体,更需要持续的前沿技术探索力量。单一范式独大,只会造成产业结构畸形,这也是当前三类创业群体能够同步繁荣的底层缘由。
二、从长周期收益结构,拆解三类路径的资产属性差异
剥离企业个体细节,我们可以把三条创业路径抽象为三类完全不同属性的投资资产,各自对应截然不同的收益曲线、风险曲线、兑现周期,这也是布局策略需要分层设计的核心依据。
大厂算法独立创业标的,属于中期收益类成长资产。其商业模式大多以To
B工具服务为主,收益和行业药企数字化投入规模挂钩,在赛道整体进入规模化落地阶段,会迎来业绩与估值同步上行窗口。整体胜率适中,收益具备可预期性,不会因为单一管线临床失败直接归零;但收益上限存在明确天花板,很难诞生数十倍乃至百倍级别的回报。这类资产,是投资组合中期收益的核心来源,负责承接赛道产业扩张带来的主流红利。
药企联合AI平台创业标的,属于稳健底盘类确定性资产。这类项目所有技术研发动作,都会以临床管线落地作为最终导向,团队可以提前规避绝大多数临床、合规、商业化环节的致命风险。整体回撤风险被大幅约束,能够保障组合本金的安全性;但受传统医药研发估值体系约束,AI带来的估值溢价会被适度削弱,短期估值弹性偏弱。在新药研发超高失败率的行业背景下,该类资产是整个投资组合的安全基石。
经过湿实验验证的青年科创创业标的,属于远期赔率类期权资产。绝大多数同类型团队最终都会技术证伪或者商业化失败,整体基础胜率偏低;但一旦实现独家技术壁垒构建、靶点管线取得关键性临床突破,收益空间会远超另外两类资产。这类资产不适合追求短期收益,核心价值在于锁定赛道未来颠覆性技术突破的超额收益,用来拉高整个组合长期收益上限。
三类资产收益周期相互错开:药企系资产贯穿全周期提供安全兜底,大厂算法资产兑现中期增长红利,青年科创资产博弈远期超额回报。三类资产风险来源完全隔离:药企项目风险集中在临床数据,算法项目风险集中在商业化竞争,青年团队风险集中在技术路线验证,不会出现单一利空因素重创全部持仓的局面。
三、新兴赛道最优策略,是全域配置而非择优取舍
一级市场从业者很容易陷入一种惯性思维,依靠团队出身标签,预先判定路径优劣,集中资金押注单一方向,主动舍弃其余两类创业机会。放在当前AI制药赛道来看,这种择优式布局,本质是人为制造组合结构漏洞。
倘若全部仓位集中投向药企系创业项目,虽然整体风险极低,但相当于主动放弃AI智能化变革给行业带来的估值溢价,长期收益会被传统医药估值体系牢牢限制;若重仓大厂算法标的,虽然可以吃到中期商业化红利,但缺少临床管线资产作为价值兜底,一旦行业资本热度回落,工具型企业极易遭遇估值收缩,同时彻底错失未来颠覆性技术黑马机会;若仅小额零散布局青年科创团队,博弈黑马收益,组合整体波动极大,收益兑现周期漫长,很难穿越完整资本牛熊周期。
立足于产业结构与资产属性来看,成熟的布局思路,核心是兼容三类路径,根据资产属性完成分层仓位规划,而非评判三类路径孰好孰坏。以药企融合AI类项目作为基础底盘仓位,守住整体本金安全;以大厂独立算法创业项目作为核心进攻仓位,捕捉赛道中期主流增长;以经过实验数据、商业订单双重核验的优质青年科创项目作为期权仓位,博取赛道长期技术红利。
这种布局模式,并非简单分散投资,而是贴合产业天然形成的三类生态结构,完成结构性配置。我们无需过度吹捧安戈普罗这类年轻团队的短期成绩,也不必笃定大厂独立运营模式必然成功,更不能片面认定药企主导模式就是唯一正道。三起事件只是具象缩影,其背后是三条不可替代的产业发展路径。
四、多元生态共生,才是AI制药长期价值的基本盘
字节业务拆分、百图生科携手药企成立新公司、安戈普罗在国际赛事斩获佳绩,三件事在同一时间窗口集中出现,并非偶然个案,而是赛道告别概念泡沫、步入结构化成熟阶段的标志性信号。成熟产业不会依靠单一创业模式包揽全部价值,效率升级、稳健落地、前沿探索,三者缺一不可。
对于一级市场投资人而言,应当跳出对单家企业、单类团队的主观好恶,透过表象锚定三类创业路径的底层产业功能与资产价值。放下非此即彼的取舍思维,完成三类赛道的全域分层布局,才可以完整覆盖AI制药短、中、长期的产业红利,真正穿越行业周期,捕获赛道长期价值。
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