「钱抢得越凶，价涨得越快」，这条一级市场的铁律，今天被 DeepSeek 摁住了！
10 月 13 日，天眼查工商信息里多了一条记录，DeepSeek 关联公司完成 B 轮融资，金额约 1000 亿元，半个月前这个数字还是 500 亿。
钱翻了一倍，投前估值纹丝不动，还是约 5000 亿元。

但先别急着下定论。DeepSeek 公关部对融资信息「不予评论」，一位参与本轮投资的基金 LP 人士称，交易都还在动态变化。
从 500 亿到 1000 亿，两轮之间只隔了四个月今年 4 月 DeepSeek 首次开启外部融资，6 月底交割，总额约 510 亿元，创下当时国内 AI 单轮融资最高纪录。
腾讯出资约 100 亿元，宁德时代体系约 50 亿元，网易，京东，IDG 资本，砺思资本各约 30 亿元，国家人工智能产业投资基金也在其中。
那轮投后估值约 4000 亿元，多数外部资金要先进入一个由创始人管理的合伙企业，再由它间接持股。
首轮交割后一个月，二轮就开了。7 月中旬启动，投前估值直接抬到约 5000 亿元，比首轮投后高出四分之一。7 月底突然传出暂停，原因是面向投资者的路演纪要在网上流传。
8 月 27 日，《华尔街日报》给出第一批公开数字，计划募资 74 亿美元，投前估值 740 亿美元。二轮也改了规矩，投资者可直接持股，不用再绕合伙企业。
转折在 10 月。6 日有消息称，DeepSeek 已接近锁定至少 800 亿元，按已签署条款清单最终有望逼近 1000 亿元，最初的目标却只有约 500 亿元。
为什么一再加码？知情人士的说法是，最新模型发布后认购热情超出预期。
13 日，《财经》杂志把数字定在约 1000 亿元，新老股东出资额各占一半。同一天天眼查多出一条 B 轮记录，投资机构十家。
钱从 500 亿涨到 1000 亿，价停在原地。7 月启动时投前估值约 5000 亿元，三个月过去还是约 5000 亿元。
按常理，抢的人多了价就得涨。同期月之暗面被传估值约 500 亿美元准备 IPO，DeepSeek 偏不涨。
这个价，是怎么被摁住的钱多了一倍，价却不涨，图什么？
交易圈的解释是，这价格不是谈出来的，是先定好的。
第一个理由是老股东的成本。宁德时代首轮出资约 50 亿元，这轮拟增资约 100 亿元，正好翻倍，按原价接着买，它和腾讯是本轮承诺出资额最高的两家。
第二个理由写在结构上。新老股东各占一半，一边是老股东护盘，一边是产业方新进场，两边同价进来，谁也抬不动价。
第三个理由是给 IPO 留余地。6 月 17 日上交所发布《人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准》指引，给还没稳定盈利的大模型企业开了口子。8 月下旬起 DeepSeek 接触多家投行，已聘请中信证券做上市辅导，最快年末递表，2027 年挂牌，辅导协议尚未签署。保荐券商正在审核投资方背景，要求部分专项基金改为盲池备案，避免股东穿透后越过 200 人红线。
发行前把估值摁住，上市时才留得出空间给二级市场。
谁来买单，一张国产链条的股东表天眼查披露的十家投资机构里，新进的五家清一色产业方，财务投资人挤不进来。石溪资本由兆易创新联合投资团队发起，主投集成电路设计与半导体材料，中芯聚源带着中芯国际背景。
君联资本是联想控股旗下平台，吉利以汽车产业基金入场，CPE 源峰也在其中。
老股东这边，宁德时代想的是数据中心储能，腾讯握着微信入口，IDG 资本，拾象科技，Monolith 砺思资本继续跟投。
挑钱的标准只剩一条，你能帮上什么忙。
有人拿它对标 OpenAI 的股东盘，微软，英伟达，软银，一套美国算力联盟。DeepSeek 拼出的是从晶圆到整车的国产链条。
基本盘，一个一直在降价的模型9 月 10 日，DeepSeek 官方发布 V4.1 Flash，552B 参数的 MoE 模型，采用全新的 Causal-Encoder-Decoder 结构，输入激活 8B，输出激活 16B。
图1、官方发布页的架构说明与基准对比
基准表里，DeepSWE v1.1 拿到 74.2，压过 Kimi K3 的 67.5 与 GLM-5.3 的 66.9，Terminal-Bench 3.0 只有 30.0，落后 Claude Opus 5 的 43.3。
官方同时下调了定价，闲时价格只有高峰的一半，KV Cache 对 HBM 的需求降到上一代的四分之一，对 SSD 降到八分之一，相对初代缩小 437 倍。
在 Hugging Face 上，这个模型用 MIT 许可，月下载量 123.8 万次。
图2、模型卡上的许可与下载数据
财务口径也在改善。据 The Information 报道，DeepSeek 前 7 个月营收约 4.75 亿元，是 2025 年全年的 10 倍，净亏损约 7.15 亿元。
账上刚融了 1000 亿，它却在降价，把缓存压到四分之一，把闲时价格打到半价，这个「便宜」和那个被摁住的估值，是同一个逻辑。
钱要花去哪，算力9 月 29 日，DeepSeek 在 GitHub 上线新仓库 DeepGEMM Ascend，把 DeepGEMM 搬到华为昇腾平台，完全兼容原版 API，支持 BF16，FP8，FP4 GEMM 与 MegaMoE 算子，共用包名，装一个包就能沿用原来的开发流程。
图3、昇腾计算库的中文介绍
据 The Information 报道，DeepSeek 前 7 个月在 AI 基础设施上投入约 110 亿元，2025 年全年仅约 12 亿元，钱花在哪，财报已经答了。
这轮钱的用途，知情人士说了两条，扩充算力，加大研发，其余为 IPO 铺路。路演场合的与会者转述，DeepSeek 计划在内蒙古建大型数据中心，部署至少 16 万颗昇腾 950DT，首次用国产算力做前沿模型预训练，有媒体按市场单价粗估这批芯片采购规模约 170 亿元。
但同一天，服务崩了故事讲到这，像不像一份完美的融资通稿？官方状态页不给这个面子。
图4、官方状态页的 10 月故障记录
10 月 15 日早上 8 点 11 分，网页与 API 部分中断，官方记录持续 4 小时，受影响的是对话服务，V4.1 Flash API 与 V4 Pro API 三个组件。
把时间拉长看更扎手。官方状态页显示，10 月记了 5 次故障，9 月记了 8 次，两个月 13 次，平均每周不止一次。
DeepSeek 随后发布补偿公告，把 10 月 8 日至 14 日消耗的金额以 credit 自动退还，未披露根因。
一边是千亿融资落定，一边是服务连崩，营收覆盖不住投入，这个反差比任何估值模型都诚实。
从 6 月首轮约 510 亿到 10 月二轮约 1000 亿，DeepSeek 不到半年从外面拿走近 1500 亿元，有望成为今年国内一级市场最大的一笔融资。同期智谱 7 月配售 313.75 亿港元，9 月再融 393 亿港元，三个月合计约 700 亿港元。月之暗面被传估值约 500 亿美元，正冲明年一季度港交所 IPO。
DeepSeek 真正反常的不是融到多少钱，而是它明明可以涨价，却选择不涨。
上半场，比的是谁把参数堆得更高。下半场，比的是同样一份智能，谁花得更少。
可连崩四小时的模型，撑得起「花得更少」这四个字吗？
下一轮刷屏的融资，会是谁摁住价格，谁又被价格摁住？