总览

这场会的核心，不是数字（数字在10/22三季报里已经摆明），而是卢竑岩借问答把吉比特的"底层操作系统"摊开了讲：不赛马、只养马群；不粉饰业绩，接受台阶式跳跃；把AI当必跟的生产变量而非威胁；出海正从试水变成第二曲线。数字是前三季度营收 54.96 亿（+22.5%）、归母 15.85 亿（+30.6%），但 Q3 单季转负（营收 -10.1%、净利 -13.3%）；同时再抛 10派60，上市累计分红已达 85.7 亿。一家把七成利润分给股东、账上躺着 56 亿现金、却老实说"我们今年可能就是平平无奇甚至下跌"的公司——这种坦诚本身，比任何口号都值钱。

54.96亿

1-9月营收 · 同比+22.5%

15.85亿

归母净利润 · 同比+30.6%

-13.3%

Q3单季净利同比

10派60

Q3分红方案（约4.31亿）

85.7亿

上市以来累计分红(含本期)

10.95亿

境外收入 · 同比+86.3%

会议基本信息

时间：2026年10月23日（星期五）上午 9:30–10:30
方式：网络及电话会议（进门财经平台，需预约报名）
背景：10月22日晚间披露《2026年第三季度报告》及三季度分红方案，次日即开说明会。
出席管理层：

说明：本次会议纪要/QA内容来自参会媒体（游戏葡萄、游戏陀螺、GameLook、华夏时报、腾讯新闻等）的公开报道整理，并非交易所备案的逐字稿。所有管理层表述均逐字引自上述报道，重要数字均与公司公告交叉核对；个别产品具体上线日期以报道披露为准，文中已注明来源。

一、财务复盘：前三季度漂亮，单季踩了脚刹车

电话会开篇就是一组"分裂"的数字。把 1-9 月累计看，吉比特依然是一台印钞机：营收 54.96 亿（同比 +22.5%）、归母净利润 15.85 亿（同比 +30.6%）、扣非 15.66 亿——归母与扣非几乎贴脸，说明利润没有靠非经常性损益"化妆"。但压细到第三季度，画风突变：营收 17.70 亿（-10.07%）、归母 4.93 亿（-13.34%），环比 Q2 也分别掉了 5.9% 和 14.0%。

卢竑岩对单季转负的定性很克制，没有找借口，而是把它归到行业本质："我们清楚，自身经营稳健、人才培养体系健康、理念正确，并能及时跟上行业新知识、新技术，必然会有好结果，但不会粉饰结果。" 财报自己给出的原因也很具体：Q3《问道手游》《杖剑传说（大陆/港澳台版）》《问剑长生（大陆版）》营收利润同比减少，叠加按权益法确认的投资收益环比减少；而《杖剑传说（欧美版）》进入完整运营周期带来的增量，只是部分对冲了下滑。换句话说，这是产品周期的呼吸，不是暴雷。

对价值投资者，这里的关键不是"Q3为什么跌"，而是"跌得合不合理"。吉比特把原因讲得透明、归因到具体产品，且前三季度累计仍高增——这种"不粉饰"的沟通姿态，本身就降低了信息不对称带来的折价。

二、分红：大方到"离谱"，是吉比特的人设

分红是这场会里最没有悬念、却最值得单列的一项。公司公布 Q3 利润分配：每 10 股派发现金红利 60 元（含税），以扣减回购后股本 7175.63 万股为基数，合计派发约 4.31 亿，占 Q3 单季归母净利润约 87%。加上此前已实施的中期分红，2026 年前三季度现金分红合计预计 11.48 亿，占 1-9 月归母净利润的 72.4%。自 2017 年上市以来，吉比特累计分红已达 85.7 亿元（含本期未实施）。

把 85.7 亿放在语境里看：吉比特上市募资也就二十多亿，如今累计分红已是募资额的数倍。它几乎是 A 股"赚真金、分大方"的样板——自己只留三成滚动，七成还给股东。对信奉"以真实现金流为锚"的投资者，这比任何增长故事都硬。

分红逻辑（卢竑岩）"分红多少取决于收益，而游戏公司的收益则取决于产品表现。" —— 收益好就多分，不靠财务技巧修饰，也不为留存而留存。

三、产品盘面：接力棒交给了谁

吉比特的生意，是用一款十年老游戏（问道）养着一群敢赌新品的团队。三季报把 1-9 月主要产品流水摆得很清楚，读这张表要抓三条线：老支柱在老去、中坚在顶上、海外是新增量。

《杖剑传说》是当下最亮的增长极：三个版本 1-9 月合计流水 23.13 亿（12.44+4.72+5.97）。据第三方结合历史财报测算，该作自 2025 年 5 月中旬上线以来累计总流水已突破 48 亿元，成为吉比特当前流水最高的产品之一。其中欧美版虽 2026 年 5 月才上线，单季就贡献 5.97 亿——正是它，把整体境外业务拽了起来。

隐忧也在表里：问道同比 -6.2% 是自然规律；问剑长生（大陆版）等老产品流水在下滑。平台的稳定性，完全取决于"下一款接力作"的供给节奏——这是吉比特最大的变量，也是它最大的魅力。

四、出海：第二曲线正在长出来

境外游戏业务 1-9 月合计 10.95 亿，同比 +86.27%。增量主要来自《问剑长生》海外版与《杖剑传说》海外版。电话会上，管理层把出海节奏讲得更细了：

欧美版：《杖剑传说（欧美版）》上线后爬坡平稳，玩家群体趋势与国内接近；但利润率目前比国内略差，原因有二——林佳金点出：海外自然流量少、获客更依赖买量，且渠道费率等费用高于国内；卢竑岩补刀：核心还是"产品与当地用户群体的匹配程度"，匹配度高回报就高，中规中矩就中规中矩。

下一步：《杖剑传说》接下来将在韩国、越南市场发行（据游戏陀螺报道，自研版本计划于 2026 年 11 月 4 日登陆韩国及东南亚）；《问剑长生》计划 2026 年第四季度进入欧美。

打法：不是"选个市场硬闯"，而是先看产品是否契合当地、再测试滚动投入。卢竑岩明确："如果这两个（份额 vs ROI）之间比，那当然后者，肯定是要看ROI的"——但有了用户未满足需要的地基，即使短期 ROI 不好也要深耕，最终表现仍是更长远的 ROI 更高。

欧美版利润率差异（卢竑岩 + 林佳金）卢："核心的因素在于用户群体和这款产品的匹配程度。其他原因都是次要原因，相当次要。" 林："国内会有一部分自然流量的用户，但海外这部分用户较少，每一个用户的获取，都需要用流量投放的形式得到，这必然就会带来利润率的下降。"

五、AI 与研发组织：卢竑岩的"马群论"

这场会最出彩的部分，是卢竑岩把吉比特的研发哲学和 AI 观讲透了。先说组织——他明确否认公司存在内部赛马机制，并给出了一个很妙的比喻：

不搞赛马，只养马群（卢竑岩·逐字）"赛马会破坏创作者的安全感，公司希望制作人是一群在草地上找水喝的马，即使大家选择同一赛道，也不是必须淘汰谁，也可能一起成功，或者一起失败……我们可能更像是一个马群。你在这块草地上，你自己去到你舒适的地方就好了。只是我们要求你去到了最舒适的地方，你也要照顾到你的目标用户、你的玩家的需要……但是它也不像赛马在跑道上，只拼高下。如果我们做的是工具类产品，或者其他目标、标准比较明确的产品，那有可能采用类似的赛马机制。但是像我们这种创作的话，不管是土壤上还是说创作本身，赛马机制其实没什么帮助。"

关于"如果多个制作人都对某个前景领域感兴趣怎么办"，他的回答是：这不是命题作文，公司会分享信息，让大家同时探索，"谁赢得市场谁就可以，也有可能大家都翻车了，也有可能大家都通过了"——这才是"马群"而非"赛马"。

再说 AI。卢竑岩的判断可以浓缩成几句话：

制作端已是翻天覆地："在游戏制作方面，跟去年比已经是翻天覆地的变化了，AI迭代了几个大的版本，在生产工具方面突飞猛进。" 美术（草稿补全是质变）、代码（新玩法试错成本骤降）、策划（和 AI 讨论、互相交文档）三大环节都在提效。

量级变化：新项目尤其是 Demo 阶段，AI 让原型试错从"十个思路讨论思辨"变成"直接做出来看体验"，他原话是"数量级上的变化，就是十倍的提升"。

但成本未必降："随着AI这个能力的应用是普适的……更多是大家做出来的产品，在体验丰富程度、品质程度会上一两个台阶，甚至几个台阶"——别家也一样，所以研发总成本可能省不下来，差别在品质。

老项目不裁人："已有的项目中，我们从来不以减少人员为目标使用AI"，也担心 AI 在老项目里"埋雷"。

AI 原生游戏仍早："不少基于AI创作的游戏还没有被广大玩家所接受，体验方面还没有质变。"

最见功力的是他对"稀缺能力"的回答：当被问未来最稀缺的是创意、洞察、运营还是发行，他倾向于选用户洞察——"一个已经满足的需要，再去满足便没用"。AI 全知却缺乏倾向性，"人类的洞察、对生命的独特体验还不可或缺"。

AI 不是威胁（卢竑岩·逐字）"我们从来没有把AI技术带来的变革看作是威胁。它应该是一个变化……重点还是在这个地方，你要跟得上行业的变化，你要能学，能学得到，自己要有人能够冲浪，也要在这个浪尖上进行探索。"

对行业的外部观察，他反复提醒"游戏属于娱乐行业，不能只从游戏内部看游戏"。他点名 AI 漫剧：它先颠覆了短剧、又冲击长剧开机量，本质是在抢夺用户的屏幕时间——"你每天打开屏幕的时间是有限的……他如果看漫剧看多了，游戏的体验时间必然会减少"。由此推演：AI 可能让体验型游戏越来越分散（独立创作者也能把创意变现实），而社交型游戏因社交属性反而更集中。结论很清醒：这些只是浅见，"现在也不能笃定"。

六、产品管线：未来 18 个月的排期

电话会透露了自研与代理的明确节奏。结合 10/22 三季报与 7-9 月投资者调研纪要，管线如下（具体上线日以公司公告为准）：

《失落城堡 2》已上线 2026-10-22
动作闯关 Roguelike，代理产品，中国大陆地区上线。

《杖剑传说》韩国 / 东南亚2026-11-04(报道)
自研，据游戏陀螺报道计划于 11 月 4 日登陆韩国及东南亚；会上也确认将进入韩国、越南市场，结合当地文化微调营销与玩法。

《问剑长生》欧美2026 Q4
自研，计划第四季度进入欧美地区。

代号 M98已立项
自研新项目，已正式立项并确定制作人；据透露这位制作人"从项目一开始就很有独立想法"，并非简单承接管理层构想。

《大圣牌：凌霄斗神》2027 Q1 前
代理，西游题材"构筑式卡牌 + 自走棋"游戏，计划 2027 年第一季度前中国大陆上线。

《甄嬛传》宫廷模拟经营2027 Q1 前
代理，获电视剧正版授权，计划 2027 年第一季度前中国大陆上线。

卢竑岩强调：在研项目数量和团队情况，与半年报会议时没有差别。公司未来重心不在"规划出几个项目"，而在两点——人才培养与发现（内部培养 + 外部挖掘，形成梯队），以及跟上 AI 时代生产模式的变化。他甚至拿作家类比："你也不能要求他每年写一本书。写《三体》的刘慈欣，他也有好几年没写书了。"

七、管理层核心判断：台阶式增长，不粉饰

整场会最该被记住的，是卢竑岩对"业绩波动"的底层认知。他明确说，吉比特不是一年能推出四五个、八九个重磅产品的公司，所以业绩表现为台阶性跳跃：一款好产品出来，整体跃上一个台阶；之后很长一段时间，可能平平无奇、甚至下跌——这都正常。

台阶式增长（卢竑岩·逐字）"我们的产品是有限的，所以表现出来的可能是一个台阶性的跳跃。就是当有一个特别好的产品出来的时候，整个跃上了一个台阶，然后接下来可能很长一段时间内，它又是一个平平无奇的状态，甚至业绩下跌的状态，都正常……我们不是那种一年能够出多个，四个、八个非常好、影响力非常大的产品的公司。如果我们为了业绩刻意营造出一个看上去是持续上涨的曲线，那可能真的逼得自己会采用刚才说的那种短期利益方式，比如说什么加大买量，或者是杀鸡取卵。"

面对"若现有产品 3-5 年下滑、新品要到 2028 甚至更晚才上线，中间断档期靠什么"的尖锐提问，他的回答是：老产品运营目标从来不是短期利益；现金储备充裕，"在有制作人、有创作需要的时候，我们也可以充分地满足这个需要。所以接下来投入不会有意地进行缩减，我们也希望能够多投入，但是投入确实会遇到瓶颈，主要受制于成熟制作人和准制作人的数量。"

关于项目终止的判断标准，他说得很干脆：要么是发现原先设想的需求并不存在，要么就是制作人缺乏把体验实现出来的能力——靠制作人说清楚 + 市场投放测试数据来决定，不是单纯看数据不好就停。

这套话术的含金量在于一致性：它和吉比特历年"不追求短期曲线、顺着产品生命周期运营"的口径完全自洽。对投资者，这意味着——别用"每季度稳定增长"的框架去套这家公司，它是"台阶 + 平台期"的节奏。理解了这点，Q3 的转负就不该被解读为恶化，而是台阶间的正常落点。

八、其他问答要点

投资收益环比减少：林佳金解释，公司参股的部分公司进行了二级市场投资，"二级市场投资波动比较大，因此会反映在吉比特的投资收益中"——这是 Q3 环比下滑的次要因素之一，非经营主业问题。

核心产品后续走势：卢竑岩表示，按历史经验产品可能进入平台期相对稳定，但"最近整个娱乐的形势变化也非常大"，用过去经验判断当下"会有点刻舟求剑的感觉"，公司"一直不对未来的流水做预期"。

是否会跳出修仙赛道：会的，但充分尊重制作人意愿——"他只需要想清楚满足用户什么样的需要……哪怕不是百分之百确定的，只是说值得一试的时候，我们就会支持他去做尝试。"

与 Google / Meta 的 UGC 平台关系："大家本来就不在同一个领域竞争的，因为他们本身就是流量入口……我们更多的还是作为组织起来的创作者"，把产品做得更精品化、专业化，而非与平台抢入口。

资源分配：自研、代理、AI 探索并非对立面；代理是为了"保持跟市场连接"，AI 探索只需少量愿意前沿试水的人，"在组织上这两部分也不是互相抢夺的过程"。

九、综合 Q&A 精选（逐字保留）

Q：面对 AI 变革，公司对维持未来业绩增长与股东回报有什么前瞻规划？

卢竑岩"我们从来没有把AI技术带来的变革看作是威胁。它应该是一个变化，这个变化本身可能会产生好的结果，产生不好的结果。对全行业、对咱们整个人类文明来说，肯定是一件好事，是个加速器。但是放到一个具体的公司里面，这个变化它有可能会变好，有可能变坏。所以重点还是在这个地方，你要跟得上行业的变化，你要能学，能学得到，自己要有人能够冲浪，也要在这个浪尖上进行探索。"

Q：公司对于好的机会，会采用赛马机制孵化吗？

卢竑岩"原则上来说，我们不太在公司内部搞赛马。一方面是赛马这种方式，其实对很多团队来说，缺乏安全感。缺乏安全感，对创作来看，我们认为它不是一个最好的土壤……我们可能更像是一个马群……但是它也不像赛马在跑道上，只拼高下。如果我们做的是工具类产品，或者其他目标、标准比较明确的产品，那有可能采用类似的赛马机制。但是像我们这种创作的话……赛马机制其实没什么帮助。"

Q：未来 2-3 年，资源会更集中于核心自研、外部代理、还是 AI 原生项目？

卢竑岩"首先刚才谈到AI和其他的业务并不是对立面，它一直是相辅相成的……我们还是说两点。一是紧跟行业，了解行业中还有非常多的创作者，他们在做哪些尝试……二是公司内部也会组织少量愿意探索的人，做这方面比较前沿的探索，在浪尖上起舞。"

十、风险与观察清单（留给下一季）

产品接力节奏：问道自然衰减已确认，下一款"道友来挖宝级"新作何时接上，是盈利平台稳不稳的核心。

海外兑现质量：出海 +86% 亮眼，但欧美版利润率偏低、仍处爬坡早期；韩国/越南新市场的 ROI 待验证。

销售费用率：上半年已从约 32% 抬到 35%，若买量 ROI 继续走低，利润率地基会被侵蚀（详见 10/22 三季报拆解）。

投资收益波动：参股公司二级市场投资波动会阶段性拖累利润，属非主营扰动，但需识别。

AI 漫剧分流：卢竑岩亲口提示的"屏幕时间争夺"是行业级变量，对未来用户时长的影响目前无法量化。

制作人瓶颈：现金充裕却"找不到足够多的成熟制作人"，是扩张的天花板——也是护城河的另一面。

数据来源

吉比特(603444)《2026年第三季度报告》（2026-10-22 公告，未经审计）：营收、净利、主要产品流水、境外收入、三表。

吉比特 2026-10-22 分红公告：Q3 每 10 股派 60 元（约 4.31 亿）、前三季度分红 11.48 亿（占归母 72.44%）、上市累计分红 85.7 亿（含本期未实施）、股本基数 7175.63 万股。

吉比特《关于召开2026年第三季度业绩说明会的公告》（上证报 / 上交所 2026-10-16）：会议时间、方式、出席人员。

电话会 QA 内容：游戏葡萄（网易订阅 2026-10-23）、游戏陀螺（2026-10-23）、GameLook / 腾讯新闻（2026-10-23）、华夏时报（2026-10-23）公开报道整理。

《厦门吉比特网络技术股份有限公司 2026年7-9月投资者调研沟通活动纪要》（上交所 e 互动）：产品运营细节与管线（《失落城堡2》10-22 上线、《问剑长生》欧美 Q4 等）。

《杖剑传说》累计流水"突破 48 亿元"为第三方据历史财报测算值，非公司官方披露，文中已注明。

说明：财务数字与公告一致；管理层表述为媒体报道逐字引述，非交易所备案逐字稿；具体产品上线日期以公司最终公告为准。

本报告由公司公开公告与电话会公开报道整理，仅供研究与学习，不构成任何投资建议。投资有风险，据此操作盈亏自负。