01

一份三季报，两组数

10月25日晚，天齐锂业披露2026年三季度报告。

前三季度营业收入182.79亿元，同比增长147.11%；归属于上市公司股东的净利润56.02亿元，同比增长3013.86%。

同一份报告里还有两组数：归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润55.33亿元，同比增长7663.29%；基本每股收益3.30元，同比增长2900%。

扣非增幅比归母增幅还高，说明这30倍不是靠卖资产、拿补贴撑起来的，是主营业务自己挣的。

02

单季的数字更陡

第三季度单季，营业收入60.37亿元，同比增长135.4%；归母净利润13.6亿元，同比增长1323.97%。

把前三季和单季放在一起，能看出一条曲线。

前两个季度合计营收122.42亿元、净利42.42亿元，第三季度一个季度就贡献了三分之一的营收、四分之一的净利。

03

分母太小

3013.86%这个数字，要先看分母。

去年同期的净利润基数极低。

基数小，同样的增量就能做出几倍的增幅，这是算术，不是景气度。

所以看这份报告，得把绝对额和同比分开。

绝对额说的是这家公司现在一年能挣多少钱，同比说的是它比去年好了多少倍，两个问题的答案不一样。

要留意 · 基数效应

去年同期净利基数极低。

30倍增幅里有很大一块来自分母。

04

价格是主因

公司在公告里的解释是，营业收入增长主要是报告期内公司主要锂产品的销售均价较上年同期明显增长。

这句话把增长的主因说清楚了：价格。

价格从底部抬起来，同样的产能就能多挣钱，这是最直接的一层弹性。

把时间拉长看，锂价的这轮下行走了两年多。

电池级碳酸锂在2022年底冲到每吨近60万元，此后一路回落，2024年一度跌破每吨8万元。

价格跌到大部分矿山的现金成本以下，减产的公告开始出现，供给端先收缩，价格才止住。

05

价格弹性不是需求爆发

公告里还有一句，下游需求增长。

锂盐的销量、锂精矿的出货量，是另一个变量。

需求那一头也在变。

储能是这两年新增的一块，电网侧和工商业储能装机上得快，对碳酸锂形成了第二根需求支柱。

车用电池的增速放缓，储能补上了一部分。

价格弹性和需求爆发是两个判断。

前者是存量产能卖得更贵，后者是要不要扩产。

这份报告能支撑前者，支撑不了后者。

06

现金流和在建工程

利润表好看，还要看另外两张表。

第一张是现金流量表。

经营活动产生的现金流量净额，决定这些利润有没有变成账上的钱。

第二张是资产负债表里的在建工程和长期借款，决定这些钱又要投出去多少。

天齐的资产结构里，有两块是关键：澳大利亚的锂辉石矿权益，和南美盐湖的股权。

前者决定成本曲线上的位置，后者决定它能不能分享盐湖的低成本产能。

这两块资产是上一轮周期里靠高负债买下来的，利息支出至今还压在利润表下面。

别只看利润表

经营现金流、在建工程、海外矿开支。

利润要能变成现金才算数。

07

8倍市盈率的算法

10月25日收盘，天齐锂业A股报35.99元，总市值616.5亿元。

把56.02亿元的前三季度净利年化到全年，再对616.5亿元的市值，静态市盈率在8倍上下。

周期股的估值有个特点，市盈率最低的时候往往是利润最高的时候。

用高点的利润去除市值，算出来的倍数会失真。

看周期股更常用的是市净率，以及它在成本曲线上的位置。

08

三个观察点

锂价能不能稳住是第一件事。

这一轮价格回升是供给收缩推的，还是需求回暖推的，决定它能走多远。

库存去化决定价格的底。

锂盐的库存周期比整车长，产业链上的库存如果还在高位，价格就容易被压回去。

海外矿的投产进度决定下一轮的成本位置。

产能什么时候出来，成本曲线就落在什么地方。

30倍是基数给的。

能不能持续，要看锂价和现金流。

没有现金流的利润，不算反转。