8月24日，小鹏集团发布2026年第二季度财报，整体毛利率20.7%，高于市场预期的19.15%-19.2%。这个数字放在新势力阵营里不差，但市场用脚投票——财报发布后美股盘前下跌超5%。核心原因在于，引擎轰鸣声最大的地方不是卖车，而是卖技术。
小鹏公布2026年第二季度核心财务经营数据一家物理AI公司的估值故事正在展开，但一家车企的季度考卷上，有四道题答得比市场想的要差。
二季度有两道题没做对，一道是总盘子，一道是卖车利润小鹏二季度总营收197.4亿元，市场一致预期在201.97亿到202亿元之间，实际值低了约2.25%。差距不算悬殊，但结合交付量来看，问题就暴露了——二季度交付103,295辆，环比一季度猛增65%，同比2025年同期却几乎零增长。
也就是说，环比的大幅反弹只是从一季度的低谷爬出来，并没有带来同比意义上的实质性突破。
更扎眼的是汽车业务毛利率。二季度卖车毛利率12.1%，市场预期12.44%，差了0.34个百分点。和2025年同期的14.3%相比，下滑了2.2个百分点。
小鹏管理层对此的解释是“产品换代过渡”，但资本市场看的不是解释，是趋势——当核心卖车利润还在往下走，整体毛利率能站上20%靠的就不是车了。
这就引出了本次财报最反直觉的结构：小鹏整体毛利率20.7%超预期，但超预期的贡献者不是汽车，而是服务及其他业务——这块收入27亿元，同比增长93.9%，利润率高达75.1%。来源是向汽车制造商提供的技术研发服务收入和零部件配件销售。
小鹏单季度利润表呈现分业务收支情况换句话说，小鹏这次财报里真正赚钱的部分，是把自己的技术当商品卖给别人，而不是把车卖给消费者。
三季度的真正雷区，是指引和市场预期的巨大裂缝如果说二季度是“小幅不及预期”，那三季度指引就是“大幅低于预期”。这是本次财报最核心的预期差所在。
小鹏给出的三季度销量指引是11.5万到12.1万辆，而市场一致预期约14.7万辆，差距达到18%到22%。营收指引217亿到234亿元，市场预期272.6亿元，低了约14%到20%。这在新能源汽车行业意味着什么？不是微调，是市场对增长斜率的判断被彻底打翻。
问题的根源不是需求。MONA L03上市后7分钟收获2万大定，在手订单超5万，三季度新增锁单量环比增长50%，创历史新高。需求端没有任何问题，瓶颈在供给端。极端天气与供应链波动对产能爬坡和交付进度形成制约，MONA L03被迫开启双班生产来追赶交付。
大五座旗舰车型G9L要到9月才正式上市交付，MONA L05更是要等到四季度。当市场把三季度的增长预期大量押注在新车型上时，小鹏实际上把增长动能整体后移到了四季度。
这个时间差，就是指引大幅低于预期的全部逻辑。不是公司不行，是节奏错了。但在零跑已经率先实现单月交付突破10万台、连续三个半年度盈利的行业背景下，市场对“等一等”的耐心显然有限。
亏损在扩大，物理AI的代价正在加速体现
小鹏近年季度经营费用同比环比变化趋势小鹏二季度净亏损13.4亿元，较2025年同期的4.8亿元扩大近1.8倍。上半年累计净亏损31.2亿元，去年同期是11.4亿元。研发费用29.1亿元，同比增长32.1%，销管费用25亿元，同比增长15.2%。两项费用合计约54亿元，几乎吞掉了全部毛利。
这些钱投向了哪里？新车型开发和AI相关技术。何小鹏在业绩会上释放的信号很明确：人形机器人IRON硬件毛利率将大幅高于汽车业务，AI模型、软件订阅还会带来额外收入。
同日，小鹏机器人子公司完成9亿美元融资，投后估值超63亿美元，刷新国内具身智能行业单轮私募融资纪录。
小鹏现在走的是一条和其他新势力完全不同的路。它不再满足于卖车赚钱，而是把汽车业务当作物理AI的试验场和现金流来源，真正的利润引擎押在机器人、Robotaxi和AI技术服务上。二季度约14.7%的研发费用率，已经大幅高于零跑等竞品。
小鹏2026年第二季度末在手现金与研发投入数据这轮财报的核心命题，其实不是“为什么指引不及预期”，而是“为转型付出的代价，市场还愿意等多久”。