2020年11月5日，首轮国家冠脉支架集采在天津开标，价格从集采前均价13000元直接杀到700元，平均降幅93%。
受此影响，这两年国内做冠脉支架的企业业绩普遍比较难看。
行业龙头乐普医疗的营业收入从2021年巅峰时106.60亿元降至2025年的64.83亿元，净利润从2022的最高时22.04亿元降至9.62亿元。2026年上半年，乐普医疗的业绩依然是营收净利润双降，分别下滑了4.61%和27.71%。
业内另一家头部企业微创医疗更是从2020年至2024年连亏了五年，直到2025年净利润才扭亏为盈，但扣非净利润还是处于亏损状态。
然而在行业集体承压的情况下，最近准备上市的博迈医疗却走出了逆势狂飙的行情。
招股书显示，2023年至2025年集采杀价杀得最猛的三年，博迈医疗营业收入分别为3.35亿元、4.60亿元、6.55亿元；净利润分别为2599.14万元、7678.47万元、8004.99万元。
2026年上半年，在冲刺IPO的关键期，博迈医疗业绩爆发，营业收入4.16亿元，同比增长37.43%，净利润9169.13万元，同比暴涨461.76%。
不仅如此，博迈医疗的毛利率同样丝毫不受集采砍价的影响。
一般情况下，产品价格下降首当其冲的就是毛利率，但博迈医疗的毛利率报告期内却在大幅提升，2023年至2025年的毛利率分别为61.51%、64.70%、68.52%。
而同期公司所处的冠脉球囊市场同期却从24.3亿元萎缩至19.1亿元，产品单价因集采普遍被砍去50%～60%，公司核心产品冠脉球囊价格降幅更是超过90%。
对于这一反常现象，博迈医疗解释称，主要受新产品推广、材料成本下降和外汇汇率的影响。
从收入来源来看，公司确实有一大部分收入来自海外市场，2023年至2025年，境外收入营收占比分别为60.68%、57.68%和54.43%。
境外收入不受集采影响，这是公司一大优势。但公司所列出的一些看起来很像国外企业的客户，实际上是国内公司。
比如2025年，博迈医疗的第二大客户马克图布在企查查上竟找不到主体公司，关联企业湖南马克图布生物科技有限公司是由自然人黄金双和邓学海在2020年1月才成立的公司，注册资本为200万元，实际出资额为0元；另一家关联企业海南韵涛医疗器械有限责任公司则是2023年7月才成立的公司，由自然人张绪宏和王正共同出资成立，注册资本为500万元，实际出资额为0元；湖南凯尔德商贸有限公司由自然人赖湘玲出资成立，成立时间为2022年4月，注册资本为200万元，实际出资额为0元。
这些才成立不久的马克图布及其关联企业在2023年就成为了博迈医疗第三大客户，2024年和2025年上升为第二大客户，采购金额为1960.62万元和2172.07万元。
在博迈医疗前五大客户中，还有一家可疑的公司，即2025年的第五大客户Sunny Medical，这家看起来很外国的公司关联方历史股东与公司实控人李斌的配偶贺瑛同名。
由于公司主要采用经销买断模式，所以海外业务收入的真实性很难追踪。
在这一模式下，经销商买断产品后自行对外销售，厂家可以通过放宽信用政策，甚至是虚构贸易等方式拉升业绩。
从财报来看，博迈医疗的应收账款在报告期内确实出现了大幅上升的情况，从2023年的3723.15万元增至2025年的8593.91万元，三年增幅130.82%，远超同期营收95.52%的增速，应收账款周转率从12.96次降至8.65次。
当然，随着公司业务扩张，应收账款上升有一定合理之处。不过博迈医疗在业绩大增的同时，其存货规模也在大幅攀升，报告期内，存货账面价值则从9478.62万元飙升至2.05亿元，周转率从1.37次回落至1.27次，部分存货库龄甚至超过3年。
库存积压意味着公司产品可能并没有表面看起来那么畅销。这在博迈医疗的产能利用率上也有所体现，2023—2025年公司冠脉球囊的产能利用率分别为68.15%、84.34%、82.81%；外周球囊的产能利用率分别为58.03%、69%、89.82%；导丝的产能利用率分别为68.27%、76.59%、80.4%。
在现有产能都过剩的情况下，博迈医疗IPO投资扩产的合理性、必要性存疑。
但博迈医疗此次IPO拟募集资金12亿元中，有6.4亿元都用于松山湖全球总部项目，分两期建设介入类医疗器械生产线，备案总投资8.29亿元。
为了盖总部大楼，博迈医疗在前两年不惜负债，投入巨资提前开工建设。
截至2025年12月31日，松山湖全球总部项目累计支出2.79亿元。其中1号厂房于2025年8月完成竣工验收备案并转入固定资产，转固金额1.43亿元；期末在建工程余额1.35亿元，两期项目剩余建设资金需求约5.5亿元。
以公司现有的产能利用率来看，博迈医疗完全不用着急于新建产能。
不过真正着急的可能是博迈医疗背后的投资机构。招股书显示，博迈医疗这次IPO引入了同创伟业、和谐安瑞、常州济峰、极创金源等数十余家投资机构，这些投资机构与博迈医疗签署有对赌协议。
虽然2025年10月，双方再签订补充协议，并声称发行人对赌回购义务彻底终止。
然而这些对赌协议看似终止，实则附条件恢复。如果博迈医疗2028年5月31日前仍未完成上市，大股东实控人仍需承担回购义务。
这样的事情实际上已经发生过，在上一次冲刺科创板时，博迈医疗曾因未能在2024年12月31日前完成上市而触发对赌回购条款，公司实控人李斌的配偶贺瑛联合公司不得不对君和同信、东莞投控等投资机构所持股份进行回购。
从对赌协议来看，这些投资机构并非什么耐心的资本，要么上市后套现走人，要么公司实控人回购股份。