2026年3月，总部位于深圳前海的联易融交出了一份"亏损收窄、规模扩张"的年报。

数字背后，是一家供应链金融科技公司正在经历的深刻转型——剥离非核心业务、All
in主业、加码AI与国际市场。这不是一场普通的战略调整，而是一次关乎生死的自我革命。

在中国供应链金融这个万亿级市场中，联易融能否找到一条从"烧钱扩张"到"盈利可期"的道路？

营收微降，资产规模却创新高

2025年，联易融实现营收9.83亿元，同比下降4.7%。这个数字看起来不太好看。

但如果把镜头拉远，会发现另一组数据同样刺眼：全年处理供应链资产规模5081亿元，同比增长27%，市场份额维持22%行业第一。

一降一升之间，藏着什么玄机？

答案是：联易融正在主动"做轻"自己的收入结构。2025年，公司剥离了中小企业信用科技等非核心业务。这些业务贡献营收，但也是烧钱大户。剥离之后，营收数字"变瘦"了，但含金量提高了——核心业务（供应链金融科技）的韧性反而更强。

从收入结构看，核心企业云与金融机构云合计贡献营收9.30亿元，占比高达94.7%。这意味着联易融正在向一家"纯粹的"供应链金融科技公司收敛。

比营收更值得关注的是亏损收窄的速度。2025年，联易融权益股东应占亏损4.39亿元，同比收窄47.5%。这意味着亏损几乎"腰斩"。

更关键的是经调整亏损率——从2024年的65.9%大幅收窄至46.1%，改善幅度接近20个百分点。如果画一条曲线，联易融的亏损收窄轨迹正在变得越来越陡峭：2024年上半年减亏，2024年下半年加速减亏，2025年下半年核心业务亏损仅0.59亿元。

"我们预计2026年业绩将迎来大幅修复。"公司在年报中罕见地给出了明确的前瞻指引。

这种自信来自哪里？答案是：多级流转业务的爆发式增长。多级流转云处理资产规模达到3042.3亿元，同比大增46.7%，是联易融所有业务线中增速最快的板块。

这个数字的意义在于：多级流转业务是联易融商业模式的核心——它连接核心企业和供应商，通过数字化手段让应收账款"可拆分、可流转、可融资"，从中收取服务费。

资产规模增速远高于营收增速，说明联易融正在"以价换量"——降低费率以吸引更多资产进入平台。这是互联网平台的经典打法：用规模换取生态黏性，最终实现从"收费"到"赋能"的跨越。

与此同时，金融机构云处理资产1288.5亿元，同比增长20.2%，ABS云与e链云均录得两位数增长，带动该板块营收同比增长25.2%。

一快一稳，勾勒出联易融的"双轮驱动"格局：核心企业云负责扩大资产规模，金融机构云负责商业化变现。

银企密集握手：一场"圈地运动"的商业逻辑

2026年初，联易融开启了一场密集的"银企握手"。短短数周内，联易融高层相继拜访了农业银行、交通银行、浦发银行、富滇银行等多家金融机构。

从战略合作签约到高层互访，从业务落地到联合创新，合作的深度和广度都在升级。

这不是一次普通的"拜年"之旅。从合作对象的选择，可以看出联易融的战略意图：国有大行——农业银行、交通银行是服务"三农"和小微的主力军。与这两家合作，意味着联易融可以触达更广阔的普惠金融客群。

浦发银行是长三角地区的头部银行，在供应链金融创新方面有较多探索。与浦发合作，可以让联易融进入更前沿的金融创新场景。富滇银行扎根云南，与地方特色产业（如蔗糖、橡胶、茶叶）深度绑定。与富滇合作落地云南农垦糖业的多级流转业务，意味着联易融的业务触角正在向更细分的产业场景延伸。

理解银企合作的逻辑，需要换位思考银行的处境。中国的银行体系有一个结构性问题：不缺资金，缺优质资产；但优质资产越来越难找。制造业、房地产曾是银行最优质的对公贷款来源。但制造业产能过剩、房地产进入下行周期，地方融资平台受到严监管——银行手里攥着大把低成本资金，却越来越难找到"风险足够低、收益足够好"的资产。

供应链金融资产的出现，恰好填补了这个空缺。但银行自己做供应链金融，天然存在短板：
第一，没有场景。银行的系统无法实时接入企业的供应链管理流程，数据的及时性和完整性都难以保证。

第二，没有运营能力。供应链金融涉及大量的票据审核、确权登记、流转存证等事务性工作，银行的人力成本无法覆盖海量的中小客户。

第三，没有客源。银行擅长服务大型企业，但供应链末梢的中小供应商，散落在全国各地的产业带里，银行没有触达能力。科技平台恰好填补了这些空白。联易融深入产业场景，自建或对接企业系统获取数据，有成熟的中台运营体系，更重要的是，它手里握着大量中小企业的客户关系。

对银行来说，与联易融合作，意味着"我只管出钱，风控和运营都有人帮我干了"。

衡量一家平台型公司的价值，客户黏性是核心指标。2025年，联易融核心企业合作伙伴达到3145家，同比增长45.9%。更值得关注的是：客户留存率提升3个百分点至99%。

99%的留存率意味着什么？意味着几乎所有曾经服务过的核心企业，第二年都会继续使用联易融的平台。这种黏性来自哪里？

首先是数据积累。联易融运营多年，积累了大量核心企业和供应商的交易数据。当这些数据积累到一定程度，新进入者想要抢夺市场，就需要付出更高的"迁移成本"。

其次是合规资质。联易融持有商业保理、融资担保、小额贷款等多张金融牌照，可以在合规框架内直接提供融资服务。相比纯技术服务商，这是一个重要的差异化优势。

战略转型：从"大而全"到"小而美"

2025年最值得关注的变化，不是营收和利润，而是联易融的战略取舍。

公司主动剥离了中小企业信用科技等非核心业务。这些业务曾经被寄予厚望——服务更广泛的中小客户群体，打造"供应链金融全覆盖"的生态。但现实很骨感。中小企业信用科技业务虽然市场空间大，但风控难度更高、获客成本更贵、盈利周期更长。

在资本市场估值下行的背景下，这块业务反而成了拖累上市公司估值的"负资产"。联易融的选择是收缩战线，聚焦主业。这个选择需要勇气。在"讲故事"的年代，"全产业链布局"是加分项；在"看业绩"的时代，"什么都做"往往是减分项。

剥离非核心业务之后，联易融的商业模式正在从"重资产"向"轻资产"转型。传统供应链金融平台的做法是：自己出资做保理，把应收账款买下来，再转让给银行或投资者。这种模式规模扩张快，但风险也大——一旦资产质量出问题，平台需要自己"兜底"。

联易融的"轻资产"转型是：不自己出资做保理，而是做纯粹的"科技赋能"——帮助核心企业和银行搭建供应链金融平台，从中收取服务费和技术费。
这种模式的优点是风险更小、估值更高。

2025年的营收下降，正是这种转型阵痛的体现。但从长期看，轻资产模式让联易融更像一家"科技公司"而非"金融公司"，估值逻辑完全不同。

2025年，金融机构云板块的表现格外亮眼：营收同比增长25.2%，处理资产规模同比增长20.2%。这个板块的核心逻辑是：银行需要科技赋能来开展供应链金融业务，但自行研发系统成本高、周期长，不如直接采购联易融的成熟方案。

在2025年的年报中，AI战略被提到了前所未有的高度。联易融自研的垂直大模型LDP-GPT完成迭代升级，"蜂联AI
Agent"覆盖10余个核心场景，服务客户42家，业务处理效率提升20倍，准确率达99%。

这些数字听起来很"AI"，但真正重要的是：这些能力有没有产生商业价值？*答案是：已经有了。

"蜂联AI
Agent"已经在渣打银行等机构实现商业落地。对于一家中国的供应链金融科技公司来说，能拿下渣打银行这种国际顶级客户，本身就是能力的背书。

在供应链金融中的"用武之地"
供应链金融是一个高度依赖"信息处理"的行业。风控——审核一笔供应链金融融资，需要核验贸易背景、评估债务人资质、监控资产质量。传统做法是靠人工审查，效率低、成本高、易出错。AI可以通过数据分析和模型预测，大幅提升风控效率和准确性。

运营——供应链金融涉及大量的票据审核、流转登记、融资审批等事务性工作。AI可以自动化处理这些流程，把"人工作业"变成"机器作业"。

获客——通过分析核心企业的供应链数据，AI可以识别潜在的融资需求，主动触达供应商，实现"精准营销"。
联易融的AI战略，正是围绕这三个场景展开的。"效率提升20倍、准确率99%"的数据，说明AI已经从"概念验证"进入"规模商用"阶段。

目前，AI业务对联易融的营收贡献还比较有限。但从战略角度看，AI正在成为联易融的"第二增长曲线"。
逻辑是：AI能力可以赋能联易融的核心业务（供应链金融科技），提升效率、降低成本、改善体验；同时，AI能力也可以"外化"为独立的产品和服务，向其他金融机构输出。
国际业务是AI"外化"的最佳场景。

2025年，联易融跨境云收入同比增长2.9%至0.51亿元。虽然增速不快，但公司在国际市场的布局正在加速：全年生态客户净增451家，并中标特大型央企Web3.0供应链金融平台项目。

"Web3.0供应链金融平台"这个标签很值得关注。它意味着联易融正在尝试将区块链、AI等新技术融合到供应链金融场景中，打造差异化的国际竞争力。"2026年国际业务有望迎来指数级增长。"公司在年报中给出了明确的前瞻指引。

截至2025年末，联易融现金及等价物余额43.8亿元，资产负债率仅为13%。43.8亿元现金是什么概念？
按2025年的亏损速度（4.39亿元），这笔钱足够联易融"烧"10年。

更值得关注的是公司用这笔钱做了什么：第一，回购股份。公司推出股份回购计划，累计回购金额达3.65亿港元。回购通常发生在股价被低估时，此举表明管理层认为公司价值被市场低估。

第二，发放特别股息。公司建议派发末期特别股息。发股息通常意味着公司认为"不缺钱"，愿意与股东分享成果。

第三，加大研发投入（虽然费用下降，但绝对额仍然可观）。2025年研发费用同比下降19.1%，但研发效率提升明显——AI驱动了研发流程的优化。