先问大家一个扎心的问题：A股开市三十多年，国民经济总量翻了十几倍，核心企业的盈利涨了几十倍，可为什么指数常年在三千点附近打转？为什么绝大多数散户进来都是亏钱的？

有人说是散户太菜，追涨杀跌；有人说是经济周期，行情不好；还有人说是外围影响，资金不敢进来。

但我在这个市场摸爬滚打了20年，从散户做到交易员，再到现在独立投资人，见过一轮又一轮牛熊，也见过形形色色的参与者，心里越来越认定一个结论：

A股长期低迷的根，从来不是经济不行，也不是散户不行，是「公开、公平、公正」这三公原则，没有真正贯穿到市场的每一个环节里。

规则是人定的，市场是人管的，可如果规则从设计之初就偏向融资方、偏向大资金，执行的时候尺子端不平，信息差、门槛差、待遇差明明白白摆在那里，普通投资者看不到希望，不敢长期拿钱进来，市场就只能永远在存量博弈里打转，涨一波就跌回去，热闹一阵就继续低迷。

这话不是我随口说的。上交所发布的《中国资本市场投资者保护状况白皮书》里有组数据很耐人寻味：受访的个人投资者中，认为“市场信息不对称”“交易规则不公平”“维权成本过高”的比例，合计超过72%；而长期持股意愿超过1年的散户，占比不到18%。

说白了，绝大多数人不是不想长期投资，是不敢。你跟他讲价值投资、长期持有，可他面对的是业绩说变就变的公告、是先知先觉的资金、是违规成本极低的造假，换谁也不敢把家底放进来。

信心这个东西，不是喊几句口号就能回来的。三公原则落地一分，市场信心就涨一分；三公缺位一寸，市场低迷就深一寸。

老规矩先声明：全文都是个人20年市场观察的客观评论，不推荐任何个股，不构成任何投资建议，仅做行业与制度层面的探讨。

先掰扯清楚：三公到底是什么？为什么是股市的命根子

很多人天天把三公挂在嘴边，可真要问起来，又说不出个所以然，只觉得是句正确的空话。

其实三公一点都不虚，它是资本市场的基石，是所有参与者愿意把钱放进这个市场的前提。拆开来看，每一条都直接关系到你我的钱袋子。

公开：信息要摆在台面上，不能有人开“天眼”

公开，核心是信息披露的公开透明。

大到上市公司的业绩、经营、减持、重组，小到监管的规则、处罚、流程，所有影响股价的信息，都应该同时、完整、准确地传到每一个参与者面前。

不能有人提前知道消息，提前布局，等公告出来散户才反应过来，进去就是接盘；也不能公司想怎么披露就怎么披露，业绩预告想改就改，财务数据想调就调，把散户蒙在鼓里。

信息是股市的定价基础。如果信息不公开，有人知道的多，有人知道的少，那交易从一开始就是不平等的。知道多的人永远赚知道少的人的钱，这不是投资，是设局。

公平：大家站在同一条起跑线，不能有人带“外挂”

公平，核心是交易规则、参与机会的平等。

同样是市场参与者，不管你是几亿资金的机构，还是几万块的散户，在交易规则面前应该是平等的。不能有的可以T+0，有的只能T+1；有的有高速通道抢单，有的只能排队等成交；有的成本几毛钱的原始股，有的花几十块在二级市场接盘。

公平不是说大家要赚一样多的钱，是大家要遵守一样的规则，面对一样的市场。不能有人开着外挂进场，普通人赤手空拳跟人打，那结局从一开始就注定了。

公正：监管的尺子要端平，犯错了就得挨罚

公正，核心是监管执法的一视同仁，和投资者权益的有效保障。

同样是违规，不管是上市公司、大股东、机构还是游资，该怎么罚就怎么罚，不能挑软柿子捏；投资者因为造假、违规亏了钱，要有顺畅的维权渠道，能拿到赔偿，不能只能自认倒霉。

公正就是市场的底线。如果犯错成本太低，维权成本太高，那好人也会慢慢变坏，老实人永远吃亏，最后劣币驱逐良币，市场里剩下的全是钻空子的人。

这三条加起来，就是一个市场的“信用底座”。

三公做得好，投资者就敢把钱放进来，敢长期持有，资金源源不断，市场自然能走慢牛；三公做不好，大家都抱着捞一把就走的心态，赚了就跑，亏了就再也不回来，市场永远是牛短熊长，涨不动也留不住人。

道理就这么简单，只是知易行难。

公开的缺口：信息差，是散户永远跨不过的第一道坎

我刚入市那会，营业部的老股民就跟我说：“A股是消息市，能赚钱的都是有门路的。”那时候我不服气，觉得靠技术分析就能走遍天下。

踩了十几年坑才明白，所谓的消息市，本质就是公开原则的缺位。信息从源头上就不是同步的，散户永远是最后一个知道真相的人。

第一种缺口：业绩变脸像翻书，信披质量打折扣

最常见的，就是上市公司的信息披露“水分大”。

业绩预告今天说盈利几个亿，过两个月改口说亏损几十亿；年报出来没几天，就收到监管问询函，一问就是会计差错、统计疏漏；更有甚者直接财务造假，虚增营收、虚增利润，把烂公司包装成白马股，等散户买进去了，真相才慢慢露出来。

证监会公布的行政处罚数据显示，2020年到2025年这五年间，全市场累计作出信息披露违法违规行政处罚决定超过700件，涉及上市公司数百家。其中财务造假、业绩预告不准确、重大事项未及时披露，占了七成以上。

很多人觉得“不就是业绩算错了吗”，可对散户来说，这就是真金白银的亏损。你冲着业绩增长买进去，结果转头就爆雷，股价连续跌停，想跑都跑不掉。

更讽刺的是，很多业绩爆雷的股票，爆雷之前股价就已经提前大跌，好像有人提前知道消息一样。等公告出来，散户才反应过来，可套都已经套牢了。

第二种缺口：内幕消息总有人先知道，利好利空都是“别人的机会”

比业绩变脸更气人的，是内幕交易屡禁不止。

公司要重组、要签大订单、要出利好政策，消息还没公开，股价就先涨起来了；等公告正式发布，散户兴冲冲冲进去，刚好接盘，股价转头就跌。反过来也一样，公司要出利空、要减持、要退市，消息没出来就有人先跑，等散户知道的时候，已经深套其中。

这些年监管确实查了不少内幕交易案件，上到上市公司高管，下到券商分析师、私募大佬，都有被处罚的。可查出来的永远是少数，没查到的、隐蔽的，谁也不知道有多少。

我印象特别深，2021年有只消费股，停牌前一天突然放量涨停，龙虎榜全是本地席位。复牌之后公布重大重组，连续一字板，进去的人赚得盆满钵满。后来虽然后面也查了，但对散户来说，人家已经把钱赚走了，你连汤都喝不到，还可能在开板之后接盘。

对散户来说，最无力的就是这种时刻。你熬夜研究财报、分析行业，人家一个内部消息，轻轻松松就跑赢你几年的研究。

当市场里有人能靠信息差稳赚不赔的时候，就没人愿意踏踏实实做研究、做价值投资了。大家都想去挖消息、找门路，整个市场就会越来越浮躁，越来越投机。

第三种缺口：公开的信息“看不懂”“用不上”

还有一种不公开，叫“形式上公开了，实质上没公开”。

很多上市公司的公告，写得晦涩难懂，满是专业术语，普通散户根本看不懂；还有的公告避重就轻，关键信息藏在几百页的报告里，不仔细扒根本找不到；更有甚者，用“相关业务”“预计影响有限”这种模糊的话敷衍过去，到底影响多大，全靠你自己猜。

监管的规则也是一样。很多政策、规定，发布的时候很笼统，执行的时候标准不一，散户根本摸不清边界。什么算违规、什么不算，什么时候会查、什么时候没事，全靠猜。

信息公开，不是把文字发出来就完事了，是要让普通投资者能看懂、能用上、能据此做出判断。如果公开只是走个流程，那和没公开也没多大区别。

信息差这个东西，看似无形，实则是市场里最大的不公平。它从交易开始之前，就已经分出了胜负。

散户从踏入市场的第一天起，就处在信息链的最底端。你看到的，都是别人想让你看到的；你知道的，都是别人早就知道的。这种情况下，想长期赚钱，难如登天。

公平的失衡：不同的玩家，从来不在同一条起跑线上

如果说信息差是软门槛，那规则上的不对等，就是硬门槛。

很多人天真地觉得，大家用同一个软件、看同一个行情，规则就是公平的。其实根本不是。从交易机制、资金成本到退出规则，不同体量的参与者，面对的完全是两个市场。

第一重失衡：交易机制不对等，有人能做T+0，有人只能T+1

A股名义上是T+1交易制度，当天买的股票当天不能卖。可实际上，总有办法绕开这个规则。

比如手里有底仓的人，可以当天买当天卖底仓，变相做T+0；比如量化资金，凭借算法和速度优势，一天之内可以完成无数次买卖，靠微小的波动反复赚钱；再比如股指期货、期权市场，机构可以做空对冲，散户要么没门槛，要么根本不懂。

最典型的就是量化交易。这几年量化规模越来越大，占两市成交额的比例常年在20%以上，高峰的时候甚至接近30%。

量化资金有什么优势？一是速度快，专用通道、算法下单，比散户手动快几个量级，涨跌的瞬间人家已经完成买卖了；二是策略多，上涨能赚、下跌也能赚，震荡市照样靠波动薅羊毛；三是资金效率高，一天可以周转很多次，同样的资金，利用率是散户的几十倍。

很多人说量化是市场的“搅屎棍”，这话有点偏激，但也不是没道理。当市场里有一批人，凭借技术和资金优势，能在规则边缘获得远超普通投资者的交易便利，那对散户来说，交易本身就是不公平的。

你买进卖出一次要交手续费、印花税，还要承担隔夜风险；人家一天能做几十次交易，赚波动的钱，还能对冲风险。长此以往，散户的钱只会慢慢被量化磨掉，亏了都不知道怎么亏的。

第二重失衡：成本天差地别，原始股东和二级市场投资者，根本不是一个游戏

比交易机制更核心的，是持股成本的不对等。

一家公司上市，原始股东、创始人、早期投资者，持股成本可能只有几块钱、几毛钱，甚至更低。可公司上市之后，股价炒到几十块、上百块，散户在二级市场花高价买进来。

等到限售期一过，大股东、原始股东就可以减持套现。哪怕股价跌一半，人家还是赚几倍、几十倍；可散户呢，跌20%就扛不住了，跌50%就深套了。

这些年市场一直有个词叫“减持潮”。Wind数据显示，仅2024年一年，A股重要股东累计减持规模就超过了6000亿元。一边是大股东源源不断套现离场，把纸面财富变成真金白银；一边是散户在高位接盘，默默承受下跌的损失。

更别说还有各种花样百出的减持方式：大宗交易折价甩卖、协议转让、离婚式减持、股权质押变相套现……规则有漏洞，就有人钻空子。

IPO的时候超募融资，上市之后高管减持，钱圈走了，人离场了，最后留下一地鸡毛给散户。

这种成本上的天差地别，本质就是规则设计上的偏向：重融资，轻投资。企业上市是来拿钱的，大股东是来变现的，可散户进来，是来当接盘侠的吗？

当市场里有一批人，无论股价涨跌都能稳赚不赔，那风险就永远留给了二级市场的普通人。这样的市场，怎么可能有长期牛市？

第三重失衡：市场“抽水”远大于回血，散户永远是输家

还有一种不公平，是整个市场的资金流向问题。

股市本来应该是投融资双向的：企业融资发展，投资者分享成长收益，相辅相成。

可现在的情况是，从市场里抽走的钱，远比回馈给投资者的多。

IPO融资、再融资、大股东减持、印花税、交易佣金……这些都是从市场里往外拿钱的。2020-2024这五年，仅IPO累计融资额就超过了2.5万亿，再融资规模更是远超IPO，再加上每年几千亿的减持，每年从市场抽走的资金数以万亿计。

那往市场里回馈的呢？现金分红。听起来不少，可很大一部分分红分给了大股东和机构，真正分到散户手里的，只是很小一部分。而且分红还要除息，对散户来说，总资产根本没变化，还要交税。

抽出去的多，留下来的少，市场里的钱只会越来越少。存量博弈之下，只能是你亏我赚，零和甚至负和游戏。

这种规则设计下，散户天然处于劣势。你赚的钱是别人亏的，可别人有成本优势、信息优势、资金优势，你凭什么赢？

很多人说散户亏钱是因为不理性、爱追涨杀跌。可如果市场本身就是一个抽水机，资金越玩越少，那大多数人亏钱就是必然的结局，和理不理性关系不大。

公正的温差：违法成本太低，维权成本太高，尺子总也端不平

如果说公开和公平是规则设计的问题，那公正就是规则执行的问题。

同样是犯错，罚谁、罚多少、赔不赔，这里面的弹性太大了。当违法的收益远大于成本，当维权的难度远高于放弃，市场就会慢慢失去底线。

第一个温差：违法成本低到离谱，造假和违规成了“划算的买卖”

很多人都记得，旧《证券法》时代，上市公司财务造假，顶格处罚只有60万元。

60万是什么概念？一家公司造假虚增几十亿利润，股价翻几倍，大股东套现几十亿，最后罚款60万。

这不是处罚，这是鼓励。相当于告诉所有人：造假吧，成功了赚几十亿，失败了罚60万，稳赚不赔。

后来新《证券法》实施了，处罚力度提高了，顶格罚款到了1000万，责任人也有市场禁入。听起来进步很大，可和违法所得比起来，还是太低了。

比如轰动市场的康美药业案，造假三百多亿，最后对公司罚款60万（旧法），对实际控制人罚款90万，终身市场禁入。和几百亿的造假规模、上千亿的市值波动比起来，这点处罚真的算不上疼。

就算是现在，很多信披违规、操纵市场的案件，罚款金额往往也就是几十万、几百万，和动辄上亿的获利比起来，根本不值一提。

对资本来说，只要收益远大于成本，就有人愿意铤而走险。处罚太轻，就等于变相纵容。

为什么市场里造假屡禁不止？为什么总有人坐庄、操纵股价？因为划算啊。成功了财富自由，失败了罚点小钱，换谁都愿意赌一把。

第二个温差：维权难如登天，散户亏了钱只能自认倒霉

和违法成本低形成鲜明对比的，是散户的维权成本太高了。

你买了一只股票，因为公司财务造假、信息违规亏了钱，想索赔？难如登天。

首先是举证难。你要证明自己是因为相信了虚假信息才买的股票，要证明亏损和造假有因果关系，普通散户根本拿不出这些证据。

然后是时间长。走法律程序，一审二审，折腾个三五年很正常。很多人耗不起这个时间和精力，亏了也就亏了，自认倒霉。

还有就是赔偿难。就算你赢了官司，公司账上有没有钱赔还是两回事。很多公司造假造到退市，早就资不抵债了，就算判了赔偿，也拿不到钱。

这些年虽然有了集体诉讼制度，也有了几个标志性的案例，比如康美案的集体赔偿，可真正能落地的还是少数。绝大多数散户遇到造假，最后只能是割肉离场，损失自己扛。

公正是什么？是你犯了错就要受罚，是我受了损失就能得到赔偿。如果只有处罚没有赔偿，如果只有少数人能维权成功，那对大多数散户来说，公正就是一句空话。

第三个温差：监管的尺子，有时候总有点“偏”

还有一个大家心照不宣的现象：同样是违规，不同的主体，处罚的力度和频率不一样。

游资拉几个涨停，就会收到关注函、问询函，甚至被重点监控；可有些上市公司造假好几年，才迟迟被立案调查。

大股东违规减持、违规担保、占用上市公司资金，很多时候也就是警示函、通报批评，罚点小钱了事；可散户要是不小心触发了什么规则，处理起来又快又严。

不是说不该管游资、不该管散户，是应该一视同仁。市场里的所有参与者，在规则面前应该是平等的。不能只盯着小的打，放过大的错；不能只管二级市场的炒作，不管一级市场的猫腻。

尺子歪了，人心就散了。

当散户觉得监管总是“抓小放大”的时候，就不会再相信规则的公正性，也不会再对市场抱有长期信心。

为什么缺了三公，市场注定低迷？因为信心比黄金重要

说到这可能有人会说：不就是制度有点不完善吗？至于让市场一直跌？

我跟你说：至于，而且非常至于。

股市这个东西，本质上交易的不是股票，是信心。

你为什么愿意把钱放进股市？因为你相信这个市场是公平的，信息是透明的，规则是公正的，你赚的是企业成长的钱，是经济发展的钱，而不是别人设局骗你的钱。

如果三公原则缺位，大家就会失去信心。

• 信息不公开，你不知道买的公司是真是假，不敢长期持有；

• 交易不公平，你知道自己玩不过有优势的资金，不敢重仓投入；

• 监管不公正，你知道亏了钱也没地方说理，不敢把家底放进来。

于是所有人都变成了短线思维：赚点钱就跑，亏了就割肉，没人愿意长期持股，没人愿意做价值投资。

没有长期资金进场，市场就只能靠存量资金折腾。涨一波，有人套现走了，就跌回来；跌多了，有点题材炒一炒，又涨一点。反反复复，永远在三千点附近打转，永远是牛短熊长。

央行的投资者调查数据很能说明问题：2015年之后，居民愿意投资股票的比例，整体是逐年下降的。大家不是没钱，是不敢往股市里放。宁愿存银行、买理财，哪怕利息低一点，至少踏实。

一个留不住资金的市场，一个没有长期信心的市场，不低迷才怪。

反观那些能走出长期慢牛的成熟市场，比如美股，核心不是他们的企业有多好，也不是他们的投资者有多理性，是人家的三公原则落实得相对到位。

信息披露严格，造假代价极大，安然那种级别的公司，说退市就退市，高管要坐牢，投资者能拿到赔偿；交易规则相对公平，没有那么多特殊通道和成本优势；监管一视同仁，不管多大的机构，违规了一样罚到肉疼。

所以老百姓愿意把养老金、积蓄放进股市，愿意长期持有，资金源源不断，市场自然就能走出长期慢牛。

不是人家的月亮更圆，是人家的市场底座更稳。

市场要真正好起来，归根结底要靠回归三公

这些年，我们也能看到市场在进步：新证券法实施了，注册制推出来了，集体诉讼落地了，退市也常态化了。

可进步归进步，离真正的三公，还有很长的路要走。

股市要想摆脱常年低迷的局面，要想真正走出长期慢牛，光靠喊口号、靠政策托底是不够的，归根结底，要把三公原则真正落到实处，让普通投资者看到希望、感受到公平。

第一，让公开更彻底：把信息差压缩到最小

信息披露要更严、更实、更易懂。

• 财务造假、信披违规，要发现一起严查一起，不仅罚公司，更要罚到人，让责任人付出代价；

• 内幕交易要零容忍，不仅查交易者，还要查信息泄露的源头，从根上堵住漏洞；

• 公告要通俗易懂，关键信息要醒目，不能藏着掖着，要让普通散户看得明白。

信息越透明，投机的空间就越小，价值投资的土壤才会越肥沃。

第二，让公平更实在：把规则的起跑线拉平

交易规则和市场机制，要更多站在普通投资者的角度考虑。

• 规范量化交易，限制过度投机的策略，不能让少数人凭借技术优势收割市场；

• 完善减持制度，限制大股东随意套现，把融资和回报挂钩，不能只拿钱不分红；

• 平衡融资和投资的关系，IPO和再融资要考虑市场承受力，不能一味抽水，要让市场有休养生息的机会。

规则公平了，大家才愿意留下来玩，市场才有长期向好的基础。

第三，让公正更有感：让违法者疼，让受害者赔

监管和维权，要真正站在保护中小投资者的立场上。

• 继续提高违法成本，财务造假、操纵市场，要罚到痛、禁到终身，不能让违规变成划算的买卖；

• 把集体诉讼常态化，降低散户维权门槛，让亏了钱的投资者能便捷地拿到赔偿；

• 监管要一视同仁，不管是上市公司、大股东还是机构资金，违规了就按同一个标准处罚，不偏不倚。

当散户知道，犯错的人一定会受罚，自己的权益有地方说理，才会真正信任这个市场。

写在最后

聊了这么多，可能有人会觉得我太悲观，总说不好的地方。

其实恰恰相反。我在这个市场待了20年，见过它最差的时候，也见过它最好的时候。我之所以说这些，是因为我相信A股未来会更好，也值得更好。

我们有全世界最大的实体经济，有最广阔的消费市场，有无数优秀的企业，按理说，股市不应该是现在这个样子。

可资本市场的核心，从来不是经济基本面，是制度，是信心，是三公原则。

人管市场，人定规则，最终还是要回到人的立场上。如果规则的设计，更多考虑融资方的便利，而不是投资者的保护；如果监管的执行，更多偏向大资金，而不是中小散户，那市场就永远很难真正成熟起来。

只有把公开、公平、公正真正刻进市场的骨子里，让每一个参与者都能感受到规则的善意和底线，散户才敢长期进来，资金才愿意长期留下，市场才能真正走出低迷，走向长期健康的慢牛。

这条路很长，但总得一步步往前走。

也欢迎大家在评论区聊聊：你觉得A股最需要完善的是三公里的哪一条？你在市场里遇到过最不公平的事是什么？评论区留个言，大家一起聊聊。

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关注我，一个在A股摸爬滚打了20年的老交易员，以后不仅会分享交易方法，也会聊聊市场的真话、实话，不吹不黑，客观理性。

最后再提醒一句：股市有风险，投资需谨慎。本文所有内容仅为市场评论，不构成任何投资建议。