水泥行业的下半场，不是复苏，是清场。海螺水泥从21年高点56块跌到现在的16.9
水泥行业的下半场，不是复苏，是清场。海螺水泥从21年高点56块跌到现在的16.9块，跌幅都到了70%，跌了四年多，日线上看就是一个典型的阴跌—横盘—再阴跌的节奏，每次反弹都够不着上一轮的低点......21年7月见顶之后，几乎是一路下台阶，24年那波反弹到30块附近，很多人都喊底部确认了，结果又被打回20块以下。现在价格在16到18块这个箱体里已经磨了大半年，换手率只有可怜的0.57%，成交额不到4个亿，说白了就是没人要买，也懒得卖了。但海螺水泥的动态市盈率17.68，市净率只有0.47。也就是说海螺水泥现在账上的净资产是价格的两倍多，市场给它的定价逻辑，已经不是水泥的龙头，而是一块正在缩水的资产。因为海螺水泥的基本面在持续恶化，25年全国水泥产量跌破17亿吨，熟料产能利用率降到48%，超过一半的产能都是闲着的，很多人看到海螺水泥的这个价格都觉得已经到底了，最坏的时候过去了。恰恰相反，过去两年，水泥行业靠的是错峰生产。也就是大家商量好轮流停产，人为减少供给来撑价格，这是水泥行业的上半场，靠自律。水泥行业下半场的规则要换了，25年9月，工信部联合六部门发文，要求水泥企业在25年底前对超产产能制定置换方案，截至25年底，全国通过置换退出的熟料产能已经达到1.6亿吨，到26年一季度末预计达到2亿吨。然后真正的杀招在后面，25年11月，全国碳市场正式把水泥行业纳入，生态环境部明确，27年之后碳配额从强度控制转向总量和强度双控。说成大白话就是：现在你排多少碳，国家给你多少配额，基本免费。27年之后，总配额会逐年收紧，碳价理论上要涨到几百元一吨。但是，头部企业和尾部企业的碳排放强度差至少10%，小企业到时候要去市场上高价买碳配额，而海螺这种成本控制到极致的企业，碳排放强度低于行业基准，反而是配额盈余方。同样是水泥股的华新建材，25年营收353个亿，净利润28个亿，海螺水泥营收825个亿，净利润虽然靠降本微增5个点，但营收的萎缩是实打实的存在。更关键的是，华新建材25年海外营收118个亿，海外利润总额已经超过国内，成为主要利润来源。海螺的海外收入只有58个亿，虽然增速也有25%不慢，但占比还太低了。还有天山股份，25年直接亏了73个亿，是水泥上市公司里唯一亏损的。同一个行业，有人亏几十亿，有人利润两位数增长，有人营收萎缩但成本压到166元一吨还能赚钱。这就是清场的意义——不是所有水泥企业都能活到下半场的。海螺的16.9-17块这个区域是24年以来的多次测试支撑，日线上有构筑底部的迹象，往上看，20块是过去两年反复争夺的中枢，站上20块才意味着市场开始重新定价供给出清，往下看，如果跌破16块，下一个心理关口在14块附近。但比价格更重要的，是26年下半年到27年上半年的超产管控的产能置换执行到什么程度，和碳配额总量控制的具体方案什么时候落地。这两个信号一旦明确，市场对海螺的估值逻辑会从周期下行切换到供给出清受益。碳市场是在帮海螺水泥，在一个总量持续收缩的行业里，活下来的不是最大的，而是成本最低的。
