具身智能赛道，一笔老股正在揭示泡沫的温度：某明星项目估值从30亿涨至220亿，持有者按120亿折价挂牌，打五折卖不出去。从2025年8月排队抢购，到2026年10月无人接盘，不到一年时间，一级市场的冰火两重天已经来临。

220亿

该项目当前对外估值（元）

5折

120亿挂牌价，折一半仍无人接盘

60-70%

剔除数采收入后估值可能下降幅度（路透援引）

从抢购到无人接，不到一年

2025年8月 · 抢购

排队求购，报价数千万

智元机器人老股挂250亿估值，头部项目按390亿挂出，仍有买家开口三五千万额度抢购。

2026年10月 · 甩卖

五折挂牌，一个月无人接

同一类标的折到120亿仍滞销，一级市场买家对老股已全面谨慎。

估值飞车时间线

2026年10月

五折老股挂牌，无人接盘

持有人按120亿估值出售，比公司报价低一半，持续挂牌仍无买家。

2026年10月13日

星尘智能完成10亿融资

估值150亿，深投控旗下东海领投，老股东跟投——赛道分化加剧。

2026年10月19日

盈合机器人首次债权人会议

在深圳中院开庭，流拍设备、冻结子公司股权、拖欠货款与工资一并清点。

2026年上半年

千寻智能33天估值翻倍

智平方126天从100亿涨至200亿，千寻智能刷出更快速度——泡沫膨胀最猛烈阶段。

2026年1月

S交易市场被带火

上海私募股权基金流动性峰会，人形机器人、商业航天老股成为焦点，场外交易高热。

2025年8月

老股一票难求

社媒上出现390亿估值头部人形机器人股份及智元250亿估值份额，抢购者众。

2026年初

投资人30亿估值入场

某投资人以投后30亿估值入股一家具身智能创业公司，此后该公司估值飙至220亿。

220亿机器人明星项目, 打五折卖不出去

融资中国

特斯拉机器人大量产前夜，220亿打五折 特斯拉 optimus v3 硬件冻结、量产倒计时，一家220亿的机器人公司老股却打五折挂卖、一个月无人接

鳗热聊

老股为何打五折也卖不出去？

🔒

保护条款带不走

新一轮融资通常附带回购、优先清算、反稀释条款，但这些权利在老股转让时无法随行转让。买家拿到的是"裸股"，要自己承担估值下行的全部风险。

💧

数采收入"注水"被识破

路透援引估算：剔除数采中心相关收入，部分机器人公司估值可能下降60%-70%。买家给出五折，算的正是这部分水分。

⏳

人民币基金急于兑现DPI

人民币基金普遍"5+2"存续期，卖方宁可折价退出，也不愿等待不确定的上市时间表。同样是四倍回报，两年到手和五年到手，IRR天壤之别。

🏛️

国资进场多，套现受限

今年上半年大额融资中，国资背景机构参与率高达42%。国有股权转让须走评估、进场交易，程序繁琐，难以快速折价套现——这部分盘子根本无法进入老股市场。

估值翻倍竞赛：126天 vs 33天

智平方

126天翻倍

100亿元 → 200亿元

千寻智能

33天翻倍

同期另一典型案例

翻倍速度的背后，是"同时开两轮"的边际定价机制——份额不够分，出价最高、最怕错过的买家决定了整家公司的标价。

谁在这条链上真正赚到了钱？

最早期投资者

30亿估值入股

账面浮盈约6倍，但变现受阻

→

早期套现方

在高估值前完成老股转让

2025年8月抢购窗口的卖家

2025年8月的买家

按390亿/250亿估值接盘老股

今年已成高位套牢者

→

当前持有者

120亿挂牌，无人接盘

最终承压：估值水分+流动性双击

真正难受的是年中前后高位进场的那批人。很多具身公司账上还有未花完的融资，真正的融资压力可能在11月之后才集中显现。

特斯拉机器人大量产前夜，220亿打五折 量产前夜，最先破的不是技术，是估值

鳗热聊

同一赛道，两种结局

持续融资方

星尘智能

2026年10月完成10亿融资，估值150亿，国资领投+老股东跟进。

破产清算方

盈合机器人

天使轮估值5亿美元，获熊猫、美团、字节等投资。流拍设备、冻结股权、欠薪欠款，2026年10月进入清算。

熊猫资本创始合伙人 李论（2026年6月公开表态）

没有稳定现金流，公司给核心高管开出300多万年薪，并花费2800万元装修办公室——这些不能换来订单。

上市不是逃生舱

约50家走进上市流程的机器人公司里，最终能挂牌的估计只有15-20家；挂牌价低于最后一轮一级估值的，恐怕不会少于一半。

50家

进入上市流程的机器人公司（估计）

15-20家

预计最终能挂牌

老股卖家算的是一笔时间账：同样是四倍回报，两年拿到和五年拿到，对基金的IRR是两回事。五折打掉的未必是公司价值，而是等待的时间与不确定性。