#春日生活打卡季# 中免发一季报快报，营收减少9%，营业利润减少8%，这份财报说好说坏的都有，今天股价也是冲高回落。 财报好的点在于，毛利率32.7%，增加将近4个百分点，也是这两年的毛利率高点，说明产品结构调整见效。但增加的毛利润同时也被增加的机场租赁费用等支出抵消，至于勉强微增的净利润大抵是税交的少了。 身为免税龙头，中免的利空一是消费疲软，二是全岛封关带来的冲击，后者我之前写过，会吞掉一些市场份额，但离岛免税靠着价格优势（交的税少）、免税额度优势和先发优势（提前抢占核心商圈），利润率是有一定支撑的。 公司家底：公司账上318亿现金，同比增加49亿，库存210亿同比减少70亿这是好事，长期股权22亿，投资地产16亿，固定资产63亿多了9亿的三亚海棠湾项目建成，在建工程11亿，公司短期借款减少15亿，公司应付账款64亿同比减少13亿，说明免税牌照的强大护城河，公司先拿货卖出去再给供应商结账，公司总的负债197亿，公司账上现金就有320亿，自由现金流还多出123亿，可以说是毫无压力。 公司除七除八的计算大致净资产500亿左右，对应今年利润67亿，净资产收益率13.4%，6个点对应1个PB是13.4%净资产收益率，但是这个有待商榷，公司的净资产到底能支撑多少溢价呢，因为这两年是因为疫情导致的，如果按照机构预测24年利润有81亿，25年98亿就可以超越21年历史最高利润，净资产收益率达到18%以上，市净率给到溢价3个点问题不大，历史上看（下图）公司市净率没有跌破过3，只有今年1月底短暂跌到2.96，所以现在的市净率已经是历史最低值，最低支撑股价在76元。 至于现在的估值位置，分析师们对中免今年净利润的预测均值是80亿左右，对应现在1700亿的市值，动态市盈率21倍。 和公司的历史估值比，很低，但PEG在1附近，只能说合理。 总结：23年估值支撑股价在76元，23年利润支撑股价在81元，昨天公司发了24年1季度快报，营收少了9个点，利润同比23年1季度增长0.3%，毛利率高了近4个点，个人觉得还行，23年1季度疫情放开有报复性消费，还有今年经济比23年好一些，今年销售费用降一降利润80亿还是有可能，中免22和23年和机场签订的合同较低，销售费用低了很多，今年还是要观察销售费用和合同签订金额。
