中美今天就要在瑞士开始谈了，虽然市场最关注的肯定是关税，但我认为关税不会成为此次

中美今天就要在瑞士开始谈了，虽然市场最关注的肯定是关税，但我认为关税不会成为此次对话的重点，因为双方都清楚，关税问题不可能一次谈成，这将是一个极其复杂且漫长的博弈过程。

今天人民日报钟声也提前打预防针：指望一两次谈判解决问题并不现实，中方对谈判的复杂性有清醒认知，“听其言而观其行”，诚意需要用行动丈量。

并且再次强调：谈判绝非单方面妥协。

这意思很清楚：第一轮接触，只要是“坦诚的，建设性的，双方同意进一步加强沟通”，那就算成功。

那不重点谈关税，双方要谈什么？

我估计美国的短期重点，是美债。

来看一下美国本次参会的官员：财长贝森特和贸易谈判代表格里森，纳瓦罗和商务部长卢特尼克都没参加。

有意思的是，上周纳瓦罗在接受媒体采访时明确表示：贝森特负责和中国谈，我负责其他国家。

而贝森特前天在国会参加听证时，也明确表示：本次瑞士对话，纳瓦罗不会参加。

今年总共有9.2万亿美元的美债到期，利息支出预计超过1.3万亿，虽然其中绝大部分是短债，但短债你一样要借新还旧啊。

现在的问题是，发新债还旧债，总要有人来买新债：如果非美机构买的公债占比高，即全球存量美元回流多，那美联储印钱的压力就小；反之需要由美联储来兜底，那美元和美债信用，将会进一步快速下滑。

事实上，明年还有4.2万亿美元的中长期债务到期，这部分的利息支出，可比短债要高得多，那美国明年借新还旧的压力，比今年还要大。

这就是懂王不断施压鲍威尔，要求赶紧降息的主要原因，但关税降不下来，鲍威尔也降不了一点。

我发现总有人以美债绝对不会技术性违约，因为有美联储这个“最后借款人”的角色兜底，来为美债的信用危机做粉饰。

但事实上，20y美债ETF，自19年的高点165美元，已经一路腰斩至87美元，超长期美债反映的是全球资本对“美国未来偿债能力”的判断，真金白银可不会撒谎。

美债的信用危机，来自于两个根本无法解决的矛盾：

1， 美债规模膨胀的趋势无法逆转。

就在昨天，贝森特给众议院议长约翰逊写了一封信，明确财政部的现金头寸和“非常规会计手段”将于8月份耗尽，但那时国会正值休会，所以他呼吁“在7月中旬休会前，提高或暂停债务上限，以维护美国的信誉。

也就是说，到7月份，美国必须发行新债，并尽量多的找到国际买家，以避免美债出现信用危机。

2. 世界其他国家对美元和美债的信任度下降，即公债占比不断下降。

这种趋势现在已经显现出来，其中最突出的变化就是咱们：中国不断的降低美债规模，并持续增持黄金，就是要改变央行的资产负债表结构，为人民币国际化，寻找新的锚定物。

但美债规模越来越大，中小国家对于提高公债占比无济于事，所以只能说服东大继续增持美债，以避免美元特里芬两难快速到达终点。

至于这次东大愿不愿意再帮美国一次，那就看钟声的那句话了：“听其言而观其行”，诚意需要用行动丈量！