非农“雪崩”意味着什么？ 二季度GDP和7月FOMC会议刚过，就在市场还在“争论”9月甚至年内是否还有降息可能性的时候，一天后，非农数据就“爆了雷”。 7月非农新增就业人数为7.3万人，比预期的10.4万人少，这倒还好说，关键是5月和6月的数据出现了“雪崩”式下修（6月从14.7万下修至1.4万，5月从14.4万下修至1.9万），累计下调25.8万人，创2020年6月以来记录。 此外，居民调查也显示就业人数减少了26万。失业率从4.1%升至4.2%，虽然还算温和，但劳动参与率也出现了下降。所以，用“雪崩”来形容这个数据一点也不为过。 为什么会出现这么大幅度的下修呢？BLS（美国劳工统计局）的解释只有一句话：“季节性因子重新计算，以及收到更多反馈”。其实，非农是一个非常难精确统计的数据，主要是因为当月响应率不高。从历史数据不难看出，平均5-10万的调整很常见，但像过去两个月这么大幅度的下修依然很“反常”。 那会不会是数据质量问题呢？如果质疑数据造假，那就没法讨论了。 这么差的数据意味着什么呢？这说明底层经济情况还是放缓的。就像我们在前天GDP点评中提到的那样，二季度GDP超预期与关税扰动消失有关。如果把一二季度的数据加在一起算平均的话，增速在1.5%，比去年“下台阶”。这说明，一方面美国经济受关税本身影响没那么大，折腾一圈大体相抵，但底层增长还是放缓的，依然需要降息和财政来支持。 是不是直接奔着衰退去了呢？那也大可不必，哪有这么快从一个极端摆到另一个极端的。即便有衰退预期，也不是解决不了的。记得去年“萨姆规则”触发的衰退担忧吗？美联储一个季度降息100bp就解决了。 对货币政策是什么含义呢？市场反应非常剧烈，10年美债收益率从4.4%直降15bp到4.24%，美元大跌，黄金大涨，美股下跌，典型的宽松甚至是“衰退交易”。9月的降息预期一下子就从41%升至76%。我们在昨天点评中就提到，美联储7月降息本来就不现实，但并不意味着9月就没有降息的可能。一个普遍的误区在于要看到通胀“本身”回落，并非如此。美联储原本就需要降息，只要【有效税率】基本确定，【通胀路径】也就确定，美联储就可以开启降息。现在“数据弱”有了，只要通胀不超预期就凑齐了。 对美股是什么含义呢？大概率先跌再修复。市场第一反应必然是担心“衰退”，而降息的表态来得没那么快，再加上本来一直在历史高位浮盈很多，8-9月还有发债高峰。但是，回撤会提供更好的“买点”，否则也很难操作。还是那个原因，降息可以解决大部分担心的衰退问题。我们之前也一直提示在这一点，在之前高位追意义不大，可以等这几个坎过去。
