二十年前，股权分置改革的浪潮席卷中国资本市场，一批中央和地方国企掀起了“刮骨疗毒

二十年前，股权分置改革的浪潮席卷中国资本市场，一批中央和地方国企掀起了“刮骨疗毒”式的转型。它们果断剥离低效劣质资产，将最优质的核心业务推向资本市场，通过上市融资获得发展资金，在市场化浪潮中轻装上阵。正是这场改革，催生了一批如今在国内稳居龙头、在国际舞台也颇具竞争力的国企巨头，为中国经济的崛起注入了强劲动力。 然而二十多年后的今天，随着部分地方财政压力加大，一种令人忧虑的迹象正在浮现：一些国企似乎又悄悄走回了“资产打包”的老路。当“上面的日子不好过”时，部分国企被赋予了新的“使命”——通过装入杂七杂八的资产、动用经营积累的真金白银，为其他主体“解围”。近期几件引发市场关注的资本运作，正折射出这种趋势的隐忧。 长江电力，作为水电行业的标杆企业，以266亿元巨资扩建葛洲坝航运工程。这笔投入相当于其上年净利润的82%，占净资产比例高达12%。对于以稳定现金流著称的水电企业而言，如此大规模的资金投向非核心航运业务，难免让投资者质疑其资本配置的效率。 山东高速则出资3.48亿元认购威海银行增资，尽管金额占上年净利润的11%、净资产的1%，比例不算夸张，但主业为高速公路运营的企业跨界参股银行，仍让人困惑于其战略聚焦的清晰度。 中国神华的动作更为瞩目，计划通过发行股份收购国家能源集团旗下13家公司的资产，涵盖煤油化工、港口、航运、电子商务等多个领域，预计耗资将达数百亿元。这场大规模并购若实施，意味着这家煤炭巨头的业务边界将大幅扩张，从专注能源生产延伸至冗长的产业链环节。 华润置地的案例同样耐人寻味，其以245亿元从某国资手中收购一系列物业开发公司，这笔支出甚至超过了公司上年净利润（占比103%），占净资产比例达9%。在房地产行业深度调整的周期中，如此激进地承接关联资产，背后的非市场化动机引发诸多猜测。 这些案例串联起来，让人不禁感叹：改革推进了这么多年，部分国企似乎又回到了“大而全”的老路。当年股权分置改革的核心逻辑，是让国企通过资产剥离实现聚焦，依靠市场竞争锻造核心优势；而如今，当“输血”需求取代“做强”目标，当行政逻辑干扰市场选择，国企本应具备的竞争力培育路径正在被模糊。 真正的市场化改革，理应让市场之手发挥决定性作用：让具备核心优势的企业在竞争中不断壮大，走向世界舞台；让缺乏效率的资产在市场筛选中自然淘汰，实现资源的优化配置。若总是以“解围”“托底”为由，让优质国企背负额外的资产包袱，不仅会稀释其核心竞争力，更会背离二十年前改革的初心。如何在支持发展与坚持市场化之间找到平衡，避免改革成果付诸东流，仍是国企改革需要直面的深层命题。