很多人以为零跑去年刚摘下新势力"第二家盈利车企"的帽子，就稳了。
但证监会的四道问询函，把这层窗户纸捅破了。
先看一组数字。
2025年，零跑营收321.6亿，同比增超90%，净利润5.38亿，毛利率冲到14.5%，市值一度破千亿港元。
可2026年一季度画风突变：交付87552辆，同比增超160%，营收却只涨18.5%，更扎眼的是单季净亏3.9亿，毛利率从14.9%滑到9.4%，一个季度掉了5.5个百分点。
经营现金流净额，更是降到了负66亿。
这正是证监会问询的核心。
第一个信号，是盈利能力的"含金量"。卖得越多反而越亏，监管要的就是一句话：毛利率改善到底是真本事，还是一时的规模红利。
第二个信号，是钱怎么用。零跑这次定增要募67.44亿，一汽和金华国资入局。但前一笔募资还没花完，又要伸手，必要性自然要说清楚。
第三个信号，是控制权。实控人团队持股23.89%，Stellantis握着19.99%，定增后差距还要缩小，公司治理的稳定性绕不开。
逻辑其实很清晰。
行业价格战还没停，整车利润率压到3%上下，靠低价上量的打法，迟早要在毛利和现金流上还账。
朱江明们累计增持7.2亿港元，态度是有的，但市场看的是数据，不是表态。
我的判断是，这一问不只问零跑。
销量神话讲到头了，接下来比的是谁能把规模真正变成利润和健康现金流。
这是零跑的考题，也是所有中国新势力的考题。