牧原股份亏了60个亿，但翻完中报后，反而让我感觉牧原股份的坏消息反而藏在它的对手那边！

牧原股份全国能繁母猪存栏二季度末已经降到3780万头，距离农业农村部牧原股份定的3750万头正常保有量只差30万头。按说产能去到这个份上，离拐点应该不远了。但是牧原股份自己的能繁母猪从去年二季度到现在累计调减了9.3%，6月底是311.3万头，龙头是在主动收缩，但问题出在别人身上。

温氏股份，上半年累计出栏商品猪1780万头，6月肉猪出栏257万头，虽然同比降了14.5%，但人家只是微调，没见大幅撤退。新希望更猛，6月商品猪出栏125万头，同比大增27%，是三大猪企里唯一出栏还在逆势往上冲的。全年出栏目标调到了1600万头，也就比去年少了9%。

牧原股份的成本已经是全行业最低了，6月完全成本11.7元/公斤，7月进一步压到11.5元/公斤。行业平均成本还在12.6元/公斤左右，按8月17日涌益猪价11.11元/公斤算，牧原股份每公斤还亏将近4毛钱，同行每公斤亏1块5，牧原股份都扛得这么辛苦，同行怎么可能不疼？

疼归疼，可是没人撤啊，二季度末全国能繁母猪3780万头，账面看降了6.5%，但距离3750万头的正常保有量只差0.8%。说白了，猪行业整体还是合理偏松。产能出清没到位，猪价就涨不上去的。中金预计下半年生猪均价也就11元/公斤左右，牧原股份11.5的成本线还是在成本线以下卖猪。

牧原股份后面的趋势上，26年大概率还是磨底年，这轮周期的特点跟23年那次不一样，呈现慢去化+底部拉长的特征。真正的供需再平衡可能要等到27年上半年。能繁母猪去化传导到商品猪出栏减少，大约需要10个月。二季度加速去化的产能，真正影响供应要等到明年。有机构预计27年周期才有望迎来真正的盈利反转。

牧原股份的关键价位上，8月20日牧原收盘价39.82块，机构目标价分歧不小，摩根士丹利给了48块，广发证券50.34块，高盛58块，中金60块。7位分析师平均目标价51.86块。按这个区间看，当前价格处于机构共识的下沿。

华泰证券8月的报告算了一笔账，牧原股份当前头均市值约2636块，已经低于历史最低水平3272块；市净率约2.88倍，也低于历史最低的3.48倍。换句话说，从历史估值角度看，当前股价已经比过去任何一轮周期底部都便宜了。二季度末资产负债率54%，货币资金165个亿，财务上短期内没有爆雷的风险。

但猪价不涨、成本不降、对手不退！这三个条件只要还有一个没变，价格就还得在底部磨。所以牧原现在的状态，一句话总结起来就是，账上不缺钱，成本比人低，估值足够便宜，但拐点还没到。真正值得盯着看的，不是牧原自己亏了多少，而是温氏和新希望什么时候开始真的扛不住、开始大幅减产。那才是周期真正反转的信号！