宇树科技要跌估计很难挡得住

宇树科技8月19日正式登陆科创板，顶着“人形机器人第一股”的光环，开盘直接冲到1100元，较150.8元的发行价暴涨629%，总市值一度突破4449亿元。中一签最高浮盈超过47万元，刷新了注册制新股的盈利纪录。首日收盘虽然从高点回落，但仍然收在845元，涨幅460%，市值3418亿元。

然而第二天，8月20日，股价直接低开6.5%，随后一路往下，最终收在687元，跌幅18.7%，市值2779亿元。上市短短两个交易日，股价从1100元的高点跌到687元，累计回撤超过37%，市值蒸发约1670亿元。8月21日开盘继续跌，最低触及663元。

宇树科技要跌估计很难挡得住。这个判断不是什么马后炮，而是从上市第一天就能看出来的事。

先看一个最核心的数字——发行后总股本4.04亿股，但上市初期真正能交易的无限售流通股只有3008万股，占总股本的比例只有7.44%。什么意思？就是绝大部分股票都在限售期里锁着，真正参与市场交易的筹码少得可怜。

汇生国际资本的总裁黄立冲说得挺明白：小流通盘放大的是价格弹性，不是企业价值。首日股价能冲到1100，不是公司基本面值这个价，而是因为能卖的股票太少，边际资金稍微一冲就把价格顶上天了。反过来也一样，当情绪逆转，机构要出货，供给端又突然多了筹码，价格就只能往下砸。

首日换手率85.28%，成交额231亿。这意味着什么？意味着几乎所有能卖的流通筹码在第一天就被倒了一遍。打新的机构该跑的都跑了，公募私募合计浮盈超过100亿。第二天换手率降到41.98%，成交额90亿——卖盘还在继续，但接盘的力量明显弱了。

更值得注意的是王兴兴在股价暴跌当天的表现。8月20日，他出现在世界机器人大会的主论坛上，大谈人形机器人的技术瓶颈和产业时间表。他说机器人在工厂还不能大规模推广，因为效率和泛用能力不够高；说具身智能的ChatGPT时刻可能还要两到三年，慢的话五到十年；说最大的瓶颈是AI模型跟机器人对齐程度不够，最后几厘米的偏差都没法跟真实世界匹配。全程没有提股价，没有提市值。

这恰恰说明问题。一个创始人如果在股价暴涨的时候不说话，在暴跌的时候也不出来安抚市场，那要么是他觉得没什么好说的，要么是他说了也没什么用。王兴兴选择在世界机器人大会上讲技术、讲瓶颈、讲时间表，实际上等于在告诉所有人：别指望这家公司短期能拿出什么惊天动地的业绩。人形机器人走进家庭、走进工厂，还需要很多年。

再看看基本面。宇树科技上半年营收11.52亿，同比增长48.54%，扣非净利润2.44亿，同比下降19.34%。营收还在增长，但增速已经在放缓。而市场给它的估值是多少？发行市盈率219倍，所属行业平均静态市盈率只有38倍。首日收盘后的滚动市盈率高达585倍。国新证券的分析师说得直接：219倍市盈率隐含的核心假设是，宇树科技需要在未来数年内以远超行业均速的增长来消化当前估值。但营收增速已经在往下走，扣非利润在往下走，行业竞争在加剧。估值和现实之间的缺口，靠什么来填？

宇树科技是一家好公司，人形机器人也是一个好赛道。但好公司和好股票是两回事，好赛道和好价格也是两回事。一个发行价150块、开盘冲到1100块、市盈率五百多倍的公司，股价要稳住才叫反常。687块相对于发行价仍然涨了356%，这个价格到底是贵还是便宜，每个人心里都有自己的答案。但有一点是确定的——市场正在从“远期梦想”向基本面现实回归。这个回归的过程一旦启动，要停下来并不容易。宇树科技要跌，恐怕很难挡得住。