高盛多份报告集中预警：AI资本开支增速将于2026年四季度见顶，三大风险信号已亮两盏，债市与股市的定价分歧逼近临界点
。
7250-8000亿
美元·六大云厂商2026年资本开支
+64%
较2025年同比增速
~1.5%
占美国GDP同比增量峰值
3000亿+
美元·2026年全球AI相关债券融资
~15%
AI概念股未消化的下行空间
200亿
美元·两周内科技股被抛售额
三大预警信号：哪两盏灯亮了，第三盏何时亮
已亮
信号一：股价与盈利背离
AI受益股篮子相对剔除AI的标普500已较6月高点累计下跌约25%，但指数仍在创新高——标普500近半盈利增长靠AI拉动，实际盈利增速已跟不上估值
。
已亮
信号二：信贷市场重新定价AI风险
高盛AI超大规模云计算商信贷利差指数（GSUCHS30）扩张至年内最宽，上一次利差接近当前水平时对应股价比现在低约15%
。债市先于股市拉响警报。
待验证
信号三：资本开支增速实际放缓
高盛预测云服务商资本开支增速2026年Q3-Q4见顶后逐季回落
。Alphabet、微软（10月28日）与亚马逊（10月29日）本周财报中的capex指引是关键验证窗口
。
钱砸在哪：AI资本开支流向拆解
1
六大云厂商（亚马逊、微软、Alphabet、Meta、甲骨文、SpaceX）今年合计资本开支7250亿-8000亿美元，同比暴增64%
↓
2
资金持续投向GPU采购、数据中心建设（土建+电力+冷却）、半导体与算力基础设施
↓
3
约1/3靠债务融资，这一比例明年升至35%；到2028年AI相关债务规模将膨胀至2万亿美元
↓
4
变成固定资产后，每年折旧激增，开始反噬企业账面利润——这是悲观情景的核心机制
7250亿美元是什么概念？约等于中国2025年全年军费预算的3倍以上，或接近美国全年汽车销售总额。
高盛: ai投资叙事从芯片军备竞赛转向推理经济和个人智能体
观点地产新媒体
高盛要看好ai下游, 建议关注应用, 市场迫切渴望"下一个ai故事"
莹莹评商业
债市已在给AI风险定价，股市为什么还没跟上
AI债券融资
3000亿+美元
去年同期
~1000亿美元
2026年全球高评级AI相关债券融资已接近2025年全年的3倍
数据来源：财联社、高盛研报，统计截至2026年10月27日
美国投资级债券2026年发行规模达1.76万亿美元，刷新2020年疫情纪录；九笔≥250亿美元巨额发行中八笔来自科技公司
AI超大规模云计算商CDS触及历史新高；20只垃圾评级AI数据中心债券中7只依赖单一租户CoreWeave
历史规律：信贷市场通常先于股票市场反映风险——上一次利差接近当前水平时，对应股价比现在低约15%
乐观涨30% vs 悲观跌20%：分界线在哪
乐观情景
AI股
+55%
其他股
+20%
大盘
+30%
消费增速
+0.7pct
悲观情景
AI股
-40%
其他股
-15%
大盘
-20%
消费增速
-0.3pct
高盛情景分析假设，非基准市场预测，展示股权估值、居民财富与消费需求联动关系
分界线核心：AI应用端商业化收入能否匹配基建投入的折旧速度。过去两年财富效应平均每年提振消费约0.3个百分点，其中0.2个百分点归因于AI股收益
若投资热潮结束，高盛估算美国GDP水平可能被拉低约2个百分点
高盛预计ai基础设施融资至2027-2028年仍较畅通
观点地产新媒体
ts lombard:ai资本支出狂欢极有可能在2028年初走向终结
金融界
高盛内部怎么说
Jan Hatzius · 首席经济学家
AI投资对2025年美国GDP增长贡献"基本为零"，大量硬件依赖进口，在GDP核算中被进口项直接抵扣
Bobby Molavi · 资深宏观交易员
AI生态系统相关资产规模已达25万亿-30万亿美元，历史经验显示股价见顶通常早于资本开支见顶
Lindsay Rosner · 资管固收投资主管
我们正在见证数十年来资本密集程度最高的企业周期之一
事件时间线
10月27日
Hatzius称增速未来几周见顶
数据中心投资占GDP同比增量预计Q4触及约1.5%峰值
。
10月27日
AI举债规模刷新纪录
美国投资级债券发行达1.76万亿美元，超2020年疫情纪录
。
10月26日
纳指100创2025年4月来最大周跌幅
单周下跌5.5%，Meta领跌达10%，趋势跟踪基金创2024年以来最差单周
。
10月19日
Miller发布"惊悚图表"
GSUCHS30利差指数年内最宽，股价尚未反映约15%下行空间
。
10月13日
Molavi提出三大预警框架
指出前两项信号已现，第三项（增速实际放缓）待验证
。
持有科技股/基金的人现在该盯什么
本周财报中的capex指引
Alphabet、微软（10月28日）和亚马逊（10月29日）是否出现资本开支增速放缓信号——这是第三盏灯的触发验证窗口
信贷利差走势
GSUCHS30指数继续扩张意味着债市定价领先股市，可通过财经终端或新闻追踪
AI应用端收入能否接棒
云服务AI相关收入占比、AI广告收入增速——商业化回报是乐观/悲观情景的分界线
三灯全亮
周期确认见顶，估值压力最大，追高风险极高
两灯已亮（当前）
观察窗口期，不宜追高，重点跟踪本周财报验证
高盛:对冲基金以两年来最快速度抛售科技股 ai交易信念面临考验
金融界
高盛研究部: 中国ai竞争焦点转向harness层与成本效率 半导体发展超预期
观点地产新媒体