除了财报上能看到的问题，再说一个当前 AI 多头叙事的逆风问题吧：

在需求端和支付端，已经出现了天花板：

1. 最顶尖的模型质量（比如 Fable 5）无法通过涨价继续扩大市场份额 2. 开源模型导致 Token 价格下降过快，而 Token 降价所带来的需求增长，结合起来看并没有转化为更大的 TAM 市场空间

在另一端的成本端： 1. 目前在手的算力利用率基本都在高位，现有算力很难再通过提高利用率来进一步降本 2. 新一代机架 Rubin 还没大规模上市采用，硬件的大规模降本效果暂时还看不到

于是这就出现了一个非常典型的“旧成本曲线已经走完、新成本曲线尚未兑现，而市场价格先掉下来了”的货币化平台期。

更直接一点说，就是当下的杰文斯悖论只在“Token”上成立，但在“美元 TAM”上暂时不成立。