周日早上，我还在刷手机，一家叫赛迪顾问的机构甩出一份报告。

里头说算了一笔账。到2029年，国内算力卡采购规模会到1.44万亿元。赛道里能跑出好几家万亿甚至更高市值的龙头企业。

我往下翻了翻，看到另一个数字：一家专注半导体的投资机构，从天使轮开始给一家GPU企业投了2.5亿，现在回报率150倍。

150倍。房地产最好的时候也没这么猛。

沐曦的联合创始人杨建说，上市后业务量大增，至少翻了两倍。他们搞的GPU全流程国产制造，性能比海外工艺高大约30个点。中信建投的张林跟着补了一句：“算力芯片是最核心的基础，投资人也好产业也好，都能看到它未来的成长空间。”

全是好消息。

但如果你上周打开过股票软件，可能看到的是完全另一码事。

6月30号那天，寒武纪盘中冲破1600块，总市值过了1万亿。科创板开市快七年了，头一只单靠A股就摸到万亿门槛的公司。

2025年全年营收65亿，涨了4.5倍，头一回全年盈利。一季度接着涨了159%。从去年7月348块钱算起，11个月翻了3.6倍。全A股排第九，前面就剩茅台那一串了。

然后7月1号，公司自己发了个风险提示。当天跌了近7%，市值回到9332亿。7月10号，整个AI算力芯片板块崩了5个多点，寒武纪跌了快9个点，沐曦摩尔线程全跟着掉。存储龙头兆易创新跌了近8%，成交额逼近600亿，上市以来头一回见这么大的量。

从万亿市值到一周跌没，就10天。

去年4月到今年6月，CPO指数涨了320%，存储芯片涨了250%，GPU涨了150%。涨太多了，底下全是获利盘，筹码挤成一团。利好早就吃干抹净了，资金一到高位就开始打架，谁也说服不了谁。

产业端那边其实没停。

7月10号，中科曙光在郑州搞了个发布会，全国产十万卡AI超集群曙光8000落成。万卡到十万卡，不是多加几个零那么简单。网络不能堵、存储不能崩、散热不能烧、调度不能乱，每上一个量级系统复杂度指数级往上翻。

海光的芯片在底下撑着。海光信息A股市值8607亿，跟在寒武纪后头。

需求端更吓人。一季度国内AI算力需求同比涨了417%，供给只涨了128%。信通院的数据说一季度算力租赁市场680亿，全年能破2600亿。企业正在把算力预算往本土转，未来12个月国产AI加速器在预算里的占比要从30%提到46%。

供需两头都在涨。

但有个问题藏在后头。国内大量智算中心机柜平均利用率只有20%到30%，有些企业级的连10%都不到。一边租赁价格居高不下，一边大量算力在晒太阳。结构性错配，比单纯的短缺更让人头疼。

回到那个1.44万亿。

2025年算力市场规模8351亿，涨了三成多。中商产业研究院说2026年能到10500亿，2030年接近20000亿。1.44万亿的算力卡采购，只是里头的一块。

但采购额不是利润。卡卖出去，芯片设计拿一块，晶圆代工拿一块，封装测试拿一块，设备商再拿一块。最后落到寒武纪们手里的，能有多少？

更重要的是，1.44万亿是2029年的事，现在是2026年7月。中间隔了三年。

三年里互联网大厂不会闲着。字节今年算力采购预计1500亿，国产份额能到400亿以上。大厂一边买你的卡，一边自己造卡。等它们造出来了，还买不买你的？

HBM供给持续偏紧。万一全球内存短缺加剧或者出口管制再收紧，国产算力想扩张都配不齐东西。工信部专家盘和林评价寒武纪时说过一句：业绩太依赖大客户，要是AI投资退潮或者大客户自研芯片，业务就会晃。估值偏高。这话放在整个国产算力赛道，同样成立。

某券商策略会上一份内部纪要里写着：这次调整是筹码拥挤、资金迁移、利好兑现三重压力一起砸下来。产业景气度没变，但AI硬件板块内部分化和估值消化还得花时间。

7月中下旬中美财报季共振，是个关键的检验窗口。能拿出扎实业绩的公司，才有机会先站稳。

1.44万亿的饼画在那儿，谁能吃到、能吃多少，不是靠预测，是每个季度财报一页一页写出来的。寒武纪从348到1600用了11个月，从1600往下掉只用了10天。差在哪？差在业绩能不能撑住估值，差在大客户的订单能不能续上，差在三年后那1.44万亿里有没有自己一份。

老周在复盘笔记里把几只算力股做了个表格，标了买入日期、成本价、现价、盈亏比例。寒武纪那一行全是红的，他在旁边写了两个字，“持仓”。又在底下加了一句：“未来已来，但不一定属于所有人。”

这句话他没写进任何报告里，只在自己的本子上记着。