核心要点

美联储官员表示，今年将通过一次加息来抑制高企通胀，随后暂停加息。但回顾历史，政策制定者很难仅止步单次利率调整。

“很多人都在说只加息一次，但联邦公开市场委员会历来不会这么操作。试问只调一次利率意义何在？”圣路易斯联储前主席吉姆・布拉德接受采访时表示。

美联储将于本周三公布6月16—17日议息会议纪要，市场将从中获取更多政策走向线索。

美联储官员在上次议息会议上出现明显分歧，一致表态将在年内加息一次以应对持续高通胀，但历史规律显示，美联储政策极少仅做单次利率调整。

过去35年间，美联储几乎从未只进行一次加息或降息操作。联邦公开市场委员会（FOMC）的操作惯例是走完整利率周期，在一段时期内多次调整利率，以此达成政策目标。

“很多人都在热议只加息一次，但委员会历来不会这么操作。只调一次利率没有实际意义。”圣路易斯联储前主席吉姆・布拉德周一接受采访时称，“正常情况下一旦开启加息，就会形成完整紧缩周期，我认为市场当下正在预判这一趋势。”

本周三美联储将释放6月16—17日会议纪要，市场可从中研判后续政策路径。这份纪要将揭开新任主席凯文・沃什主持首场议息会议的幕后博弈，沃什上月形容这场围绕利率走向的讨论是一场“激烈的内部论战”。

一、美联储利率周期历史复盘

6月这场会议更新了全体官员对利率、核心经济指标的预期，会后政策声明大幅精简，仅直白写道：“委员会将全力实现物价稳定目标。”

在记录各位官员利率预期的点阵图中，委员会整体倾向于2026年底前完成一次加息，随后在未来两年各降息一次。

但纵观FOMC历史，一次性、孤立的利率调整实属罕见。

上一轮政策周期中，美联储2025年下半年连续降息三次；在此之前，2024年降息三次，2022至2023年累计加息11次，2019至2020年降息五次。

上一次美联储仅操作一次利率调整还要追溯至2015年，当年之所以只加息一回，核心原因是当时经济动荡，原定加息周期被迫中断；再往前回溯至1990年，单次利率调整同样几乎没有出现过。

背后逻辑十分清晰：美联储官员认为货币政策需要具备持续性与力度，若仅小幅调整25个基点，很难根治通胀这类经济难题。

当前美联储面临的核心难题是，过去五年通胀持续大幅高于2%的政策目标。部分官员认为中东地缘冲突缓和、油价回落、关税影响逐步消退能够压低物价，但各方对通胀后续上行还是下行趋势存在巨大分歧。

布拉德并不看好通胀自主降温，他认为美联储必须尽快行动，最好赶在11月中期选举前加息，即便外界会将加息视作带有政治风险的操作。特朗普总统亲自提名沃什接替现任主席杰罗姆・鲍威尔，而特朗普此前长期公开批评鲍威尔的政策，若迟迟不见加息，特朗普或将愈发不满。

“如果等到大选结束再动手，后续需要加息的幅度会更大，这才是委员会当下最大风险。”布拉德表示，“拖延过久，等到冬季乃至明年上半年，就必须大幅收紧货币政策，才能把通胀压回可控区间。”

不过本次会议纪要，能给市场释放的线索或将少于往年。

投资者若想深挖美联储内部各方辩论细节，大概率会失望：沃什执掌下的美联储，计划减少直接政策沟通，弱化对未来路径的前瞻指引。

以往会议纪要本就晦涩模糊：官员全部匿名，仅用模糊程度副词概括会场整体观点。沃什上任后，纪要的信息透明度或将进一步下降。

渣打银行策略师史蒂夫・英格兰德在客户研报中指出：“我们预判，沃什会大幅削减FOMC会议纪要中能体现委员观点分歧的内容。”

他补充道：“尤其是‘委员观点’板块，会大量删减‘几乎全部、多数、许多、部分、少数、个别、一人’这类用来区分不同观点支持人数的表述。未来纪要会变得平铺直叙，仅罗列政策决议，重回保罗・沃尔克担任主席时期的极简风格。”

保罗・沃尔克1979至1987年执掌美联储，以强力压制高通胀闻名。

二、市场与民众通胀预期出现分化

越来越多投资者认为，通胀会逐步回落至美联储2%目标，但普通消费者对未来物价上涨的担忧情绪显著更高。

用来反映市场通胀预期的美债衍生品行情走弱：5年期、10年期盈亏平衡通胀率（普通美债与通胀保值国债收益率差值）跌至年内低位，其余相关市场指标同步走弱。

但纽约联储6月月度消费者调查显示，民众通胀预期攀升至多年高点：一年期通胀预期3.7%，创2023年9月以来新高；三年期预期3.3%，触及2022年6月以来峰值。

不过金融市场整体预期，和美联储6月点阵图给出的政策蓝图大体吻合。

芝商所美联储观察工具（FedWatch）数据显示，交易员押注美联储最早9月加息，加息后至少一整年维持利率不变；利率期货市场虽定价未来会再度加息，但时点落在数年之后。

并非所有机构都认同这一温和路径，华尔街部分机构判断美联储后续必须采取更强硬紧缩措施。

美国银行近期上调利率预测，该行认为美联储年内将合计三次加息，每次上调25个基点。

美银经济学家阿迪蒂亚・巴韦在研报中写道：“此前我们曾认为2025年无需降息，但当下各类经济数据、叠加我们重新解读的美联储政策反应模型均显示，此前的降息操作很快会反向收回。”

不过美银判断本轮加息周期周期较短，美联储在充分释放控通胀决心后，2027年将停止加息、维持利率不动。