美债的问题有多大？

一、[美元流动性收紧了吗？]其实不明显

我们监测价和量多维度指标体系显示：美元流动性仅小幅收紧，整体算不上紧张。

1.价的维度：

1⃣回购市场：截至8月17日，SOFR-OIS利差收窄至0.24bp；

2⃣商业票据：截至8月17日，金融商票利差收窄，非金融商票利差未公布最新数据；

3⃣信用债：截至8月17日，高收益债、投资级债券利差均走阔；

4⃣离岸美元市场：截至8月17日，欧元、瑞郎与美元交叉互换收窄，日元、英镑与美元交叉互换走阔；

5⃣资产波动：8月18日VIX指数上升0.65至15.84（vs.8月17日15.19），MOVE指数下降0.65至74.98（vs.8月17日75.63）

2.量的维度：

1⃣金融流动性指标：上周减少574.4亿美元，分项来看，美联储负债规模增加113.9亿美元，逆回购增加387.5亿美元，TGA增加300.8亿美元。

7月以来金融流动性小幅收缩主要由于发债导致TGA规模增加，美联储并未开始缩表。

2⃣准备金：上周准备金余额减少551.0亿美元，当前占银行总资产比例为11.7%，算不上充裕但也并不很紧张。

二、[但市场为什么每次谈到流动性就很担心？]因为没法一眼看穿

随着美债走高，市场动荡，对流动性出问题的担忧又开始升温了。过去几年，每隔一段时间就会出来一次。

每次市场在讨论流动性的时候，都会陷入到一种说不清楚但又很担心的状态。为什么呢？因为第一，流动性问题确实很“含糊”和复杂，没法一眼看穿，各个环节嵌套交叉，影响很复杂；第二就是一旦出问题，短期冲击就很大。

可以回想一下，但凡一个事物具备这两个特点，都会引发说不清道不明的恐慌和担忧。因为一旦能一眼看穿、或者影响很小，也就没什么好担忧和讨论的了。

另外，也市场往往把流动性出问题对市场造成的波动，和系统性升级的金融危机直接连在一起，但两者有本质区别：波动是市场行为，会有、甚至普遍会很剧烈，但系统性金融危机一定要有高杠杆和债务的加持。

过去几年，回想英国养老金，硅谷银行，瑞士信贷，日元套息交易逆转，哪次不是如此？市场担忧危机，但并没出现。本质就是流动性冲击会很剧烈，但央行一定会管，而央行管一定会有用，因为只是流动性的问题，所以很快就可以解决了，但债务危机就不行了。所以回过头来看，只要是流动性冲击，有一次算一次，也都是很好的抄底机会。

如何监测美元流动性？当我们在谈论美元流动性的时候，在谈论什么？每个环节观察什么指标？如何区分流动性危机和真正的金融危机？美联储每次怎么对症下药？我们在最新的[2026版研究框架]里都有详细梳理。