几年前，东南亚邻国越南曾被视为全球经济舞台上的一颗耀眼新星，被各方大V极力吹捧为“下一个中国”，甚至断言其将取代现有的世界工厂地位。那时的胡志明市，房地产市场如火如荼，房价一日千里，即便是老旧的住宅单元转手也能获利颇丰。这股狂热的浪潮似乎掩盖了潜在的风险，然则，这两年的风向转变之快，令人咋舌。昔日被捧上云端的越南，如今正面临着严峻的经济考验，不仅没能成为新的制造业巨头，反而似乎一头扎进了类似当年日本经济泡沫破裂的泥潭。与日本当年不同的是，越南在面临危机时，口袋里除了债务，似乎并没有太多的家底。探究这个曾经的“亚洲之星”如何一步步走到悬崖边缘，对于理解当前全球经济格局的变迁具有重要的现实意义。

胡志明市核心区房价一度被炒至每平米数万甚至十万人民币，这种虚高的繁荣背后，隐藏着巨大的金融泡沫。张美兰案作为这一现象的缩影，暴露了越南金融体系的脆弱性。作为越南女首富，张美兰涉嫌掏空西贡商业银行，涉案金额高达几百亿美元，这一数字相当于越南全年GDP的百分之三到百分之六。一个人通过造假、挪用资金挥霍了国家如此大比例的财富，对金融系统的打击无疑是毁灭性的。这一案件让整个越南金融圈意识到，过往的繁荣景象很大程度上是靠虚假的杠杆堆砌起来的。

楼市崩盘的迹象已十分明显，大量楼盘烂尾，开发商资金链断裂，胡志明市街头曾经租金昂贵的旺铺如今纷纷关门或转让。老百姓寄希望于买房抗通胀的资金被深套其中，导致市场陷入了典型的“资产负债表衰退”。亦或，大家都忙着还债，无人敢消费，也无人敢投资。这与上世纪90年代日本经历的痛苦何其相似。不光楼市遭受重创，甚至于实体经济也感受到了寒意。制造业本应是越南的立身之本，耐克、阿迪以及三星等巨头的设厂曾是其引以为傲的资本。现实却给了越南沉重一击。

去年夏季的高温天气导致越南不得不轮流拉闸限电，这直接导致工业园区停电，富士康、三星等大厂的生产线被迫停摆。这一事件暴露了一个致命问题：越南的基础设施根本撑不起其野心。中国当年搞制造业，坚持“铁公基”先行，基础打得牢，工厂才能转得稳。越南则是先招商引资，结果路堵、电缺、港口排队。这种“瘸腿”式的发展让外资开始动摇，图人工便宜却因停电停产导致交货延期、赔偿违约金，算下来成本比在中国还高。加之全球需求疲软，欧美购买力下降，越南高度依赖出口的经济模式立马陷入困境，出口订单暴跌，工厂停工，工人被裁员，形成了恶性循环。

人口结构的变化更是为越南的未来蒙上了一层阴影。虽然目前越南拥有大量年轻劳动力，但老龄化速度快得惊人，预计从进入老龄化社会到深度老龄化社会仅需不到20年，这一速度甚至于超过许多发达国家。日本当年泡沫破裂时已是高度发达国家，拥有技术和财富积累，即便“失去三十年”依然是强国。越南还处于产业链底端，主要承担组装工作，核心零部件和高端设备依赖进口，利润微薄且风险巨大。如果在未完成产业升级、未攒够家底时人口红利消失，那将是真正的灾难。这正是经济学上所讲的“未富先老”。

越南当前的困境，实则是全球产业链重构大背景下的一个缩影。美国推行“去风险”策略，鼓励企业搬出中国，越南以为捡到了便宜，拼命承接产业转移。工业化从来就没有捷径，没有完整的重工业体系、强大的电力能源保障以及自主研发的技术壁垒，光靠“低成本”与炒作土地是无法堆出一个强国的。现在，越南货币汇率受到美元波动的影响，股市波动剧烈，楼市更是一地鸡毛。虽说这样了，政府也在努力反腐、搞改革，试图将经济拉回正轨，但冰冻三尺非一日之寒。越南是否真的会成为亚洲第一个倒下的国家尚难定论，但若不进行彻底的“大手术”，留给它的时间确实已经不多了。