地方政府与房地产市场的
“量价背离”现象
港中大（深圳）经管学院熊伟教授和张劲帆教授的合作研究在金融学国际顶级期刊《ReviewofFinancialStudies》上发表
香港中文大学（深圳）经管学院的熊伟教授、张劲帆教授与香港中文大学（深圳）经管学院博士毕业生、现中央财经大学王昱衡教授的合作研究"PriceandVolumeDivergenceinChina'sRealEstateMarkets:TheRoleofLocalGovernments"发现新冠肺炎疫情爆发期间（2020-2022年），中国城市房地产市场出现了不寻常的“价量背离”现象，即住宅用地与新房价格上涨，而交易量却显著下降。这一现象无法用经典的有效市场和行为经济学理论解释，而是源于地方政府为维持财政收入和债务可持续性而采取的主动价格管理行为。
这篇论文阐述了中国在管理房地产泡沫破裂方面采取的独特策略。在日本上世纪90年代泡沫破裂后，政府未能及时实施有效干预，房价的急剧下跌通过抵押品贬值以及金融机构和企业资产负债表恶化两种机制，对经济造成重大损失，并导致长期的发展停滞。相比之下，在2008年美国房地产泡沫破裂及次贷危机期间，政府迅速采取了极其宽松的货币政策（QE），向金融机构注入资本(TARP)，并购买与房地产相关的金融资产（AgencyMBS)，从而减轻了泡沫破灭对实体经济的冲击，并促进了更快的经济复苏。不同于日本的消极应对或美国的系统性金融救助，中国解决房地产泡沫的方式是对房地产市场进行直接微观干预——在供给和需求侧采取措施以牺牲交易量为代价减缓地价和房价的调整速度——以缓解抵押品贬值对经济的即时冲击，保护金融体系安全。虽然中国的这种渐进且安静的泡沫化解方式为经济结构调整争取了更多时间，但也潜藏风险。
该研究论文在金融学国际顶级期刊《ReviewofFinancialStudies》上发表。
作者简介
熊伟
香港中文大学（深圳）经管学院学术院长、教授（普林斯顿大学）
研究领域
资本市场摩擦、行为金融学、中国经济与金融市场
张劲帆
香港中文大学（深圳）经管学院
副教授
研究领域
中国经济、资本市场和金融机构、数字经济
本文合著者
YuhengWang
CentralUniversityofFinanceandEconomics
研究简介
摘要
新冠疫情期间（2020—2022年），中国城市房地产市场出现了“量价背离”现象：居住用地与新建商品住房价格持续上涨，而成交量明显下滑。分析显示，这主要源于地方政府通过土地供给管控、地方政府融资平台（LGFV）高价购地，以及限制新房销售许可证发放等手段，主动实施价格管理。我们发现，疫情前土地出让收入较高、且以土地为担保的地方政府融资平台债务较高的城市，其价格干预力度更大，导致“价量背离”现象更为显著。这表明，地方政府干预的目的在于维护地方财政与金融体系稳定。然而，我们也发现，这种价格干预加剧了房地产开发企业的销售和财务困境。
