跑出“第二增长曲线”机会很大，要不是港股，估计买的人会更多   特步国际（01368）这份年报，营收略低于预期，但利润却守住了10.8%的增长！2025年营收141.51亿元，同比增长4.2%，略低于预期的143.8亿元；净利润13.72亿元，同比增长10.8%，基本符合预期。每股末期股息0.095港元。有意思的是，公司2025年营收增速（4.2%）明显低于年初券商预测的7%左右，这说明消费复苏的节奏比预想的要慢，但利润增速却跑赢了营收，降本增效的成果开始兑现。   再看具体业务，主品牌有点“跑不动”了，索康尼成了唯一亮点。2025年上半年特步主品牌收入仅增4.5%，毛利率还下滑了0.3个百分点；全年主品牌零售流水仅录得低单位数增长，四季度更是几乎停滞。而索康尼全年零售流水增长超30%，上半年收入增速高达32.5%，正成为公司的“第二增长曲线”。但问题也很明显：索康尼目前仅155家门店，占营收比重还不到12%，短期内还撑不起大盘。   最值得警惕的是，公司正处在DTC转型的阵痛期。2025年下半年启动的门店直营化改造，预计2025-2026年涉及400-500家店铺，前期投入大、见效周期长。同时，主品牌渠道库存周转已从4个月拉长到4.5个月，终端折扣也同比加深。说到底，特步正处在一个“尴尬期”：跑步赛道足够专业，但过度依赖单品类；索康尼增速可观，但体量太小；DTC转型方向对，但短期成本压力大。对于投资者来说，2026年要盯的不是增速，而是库存周转和索康尼门店扩张的节奏——这两项指标才是特步能否跑出“第二增长曲线”的关键。