688521，“绊倒体”还是“半导体”，芯原股份简析

$芯原股份(SH688521)$  芯原股份（688521）昨晚交出了一份“矛盾感”很强的半年报——营收18.64亿元，同比大增91.37%，创历史同期新高；但归母净利润亏损6.12亿元，比去年同期的3.2亿亏损几乎翻了一倍。

营收快翻倍了，亏损反而扩大了，怎么看？

一、亏在哪？——不是主业不行，是“前期的投入还没到收获期”

拆开来看，亏损扩大主要有两个原因：

第一，毛利率阶段性下滑。 上半年综合毛利率31.34%，同比下降了近12个百分点。原因是收入结构变了——毛利率相对较低的量产服务收入暴增185.29%至11.63亿元，占总收入比重从去年的47%提升到62%。但公司说得挺实在：量产服务虽然毛利率低，产生的毛利大部分都能贡献净利润，这是规模化商业模式的特征。

第二，研发投入还在高位。 上半年研发费用占营收比重50.49%，虽然比去年同期的65.71%已经下降了15个百分点，但绝对值依然很大。这是芯片设计公司的共性——前期重投入，后期才兑现利润。

简单说，亏不是业务不行，是收入结构转型期的“阵痛”。

二、真正的看点在这里——151亿订单，这才是重头戏

如果说亏损是“旧闻”，那订单就是“新闻”。

截至8月17日，公司新签订单151.42亿元，相当于2025年全年的254%。其中AI算力相关订单占比90%，数据处理领域订单占比89%。截至6月末在手订单124.49亿元，比一季度末暴增142.52%。

什么概念？上半年营收才18.64亿，手里已经捏着124亿的订单等着慢慢兑现。这些订单不是“意向”，公司明确说有“明确转化预期”。

三、收入转化节奏——不是不来，是还没到

订单有了，什么时候变成收入？公司给出了时间表：

· 设计服务订单：通常需要9-12个月设计周期，逐步转化

· 量产服务订单：从签约到交付通常需要6-18个月也就是说，今年上半年签的大批订单，收入确认高峰大概率在2026年下半年到2027年。公司自己预计2026年下半年经调整后EBITDA转正，2027年全年经调整后归母净利润转正。

国金证券刚出的研报也给出了类似判断：预计2026-2028年营收62.8亿、101.65亿、153.94亿，归母净利润0.26亿、4.64亿、14.85亿，维持“买入”评级。

四、几个值得注意的细节

一是AI ASIC的赛道卡位。公司NPU IP已被91家客户用于140余款AI芯片，累计出货约2.5亿颗。在全球专注数字IP的供应商里排名第二。这个位置不是随便谁都能坐的。

二是量产芯片数量在积累。上半年109款量产芯片贡献收入，还有59个项目等着量产——这些都是后续收入的“蓄水池”。

三是H股上市和收购逐点半导体也在推进，资本运作层面的加分项也不能忽视。

五、小结

芯原现在的情况，有点像种地的人——种子已经撒下去了（151亿订单），地也翻好了（量产能力到位），但庄稼还没到收成的时候。短期财报不好看是事实，但如果说利空，营收高增+订单爆量+亏损扩大，这三件事放在一起，最坏的那个时点很可能就是现在。

当然，订单转化存在不确定性，AI算力需求也有周期波动风险。但从订单量级和行业卡位来看，芯原正在从“中国半导体IP第一股”变成“AI ASIC龙头”的路上狂奔，这个趋势比单季度盈亏更重要。

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