在2020年的时候就觉得4.7块的邮储银行比发行价5.5块还便宜了15%，以为是捡漏。但六年过去了，如果在2020年4.7块建仓的，26年8月22日收盘价是4.98。六年价格涨了不到6%，加上每年分红，总收益也就是6%左右，年化还不到1%。

同期如果买的是工行呢？20年工行价格大概5.2块左右，到26年8月工行价格在6块以上，加上每年5%以上的股息，六年下来，工行的总回报至少在40%以上。同一板块、同样的买入，换一只票结果是天差地别啊。

邮储的基本面这些年是肉眼可见的变化，这几年发生了什么？25年年报的数据，营业收入3557个亿，净利润874亿，净息差1.66%，继续保持着国有大行的最优水平，光看这些个数据，好像还行啊。但拆开看，问题就出来了。

息差在下行，24年净息差还有1.87%，25年直接掉到1.66%，一年降了21个基点。银行是靠息差吃饭的，息差每掉1个基点，对利润的侵蚀都是实打实的。26年一季度净息差继续降到1.65%，虽然降幅收窄了，但还是在降的路上。

而且不良贷款率在冒头，不良贷款率从24年的0.90%升到25年的0.95%，26年一季度继续升到0.99%，关注类贷款占比从0.95%跳升到1.57%，关注类贷款其实就是准不良的情况，这个指标跳升，意味着后面可能有更多贷款会变成坏账的。拨备覆盖率也在快速消耗，从24年的286%降到25年的227%，一年消耗了58个百分点。26年一季度继续降到217%，拨备覆盖率是银行的余粮，用来应对坏账的缓冲垫。余粮消耗得这么快，说明不良贷款在不断地冒出来，现在只是用过去的积累填补现在的窟窿而已。

最重要好的是零售业务，也是主要承压点，邮储银行的个人贷款占全部贷款的超过50%，在国有大行中最高，25年末零售贷款不良率1.42%，同比上升0.14个百分点，邮储银行副行长在业绩发布会上也坦言，个人贷款确实是邮储银行资产质量的主要承压点。总的来说，邮储的基本面确实在退化，六年时间，等来的不是价值回归，是基本面一步步追上了当初那个便宜的估值了。

目前市场上对邮储银行的分歧也是非常大的，看多的一方认为，邮储的息差降幅在收窄、中收在强劲增长，26年一季度营收同比增长7.6%，是23年以来最高增速；手续费及佣金净收入同比也是在可见的增长。国泰海通、华泰证券等多家机构给出增持的评级，目标价在6.35块到7.14块之间。近六个月累计21家机构发布了研报，预测26年最高目标价7.14块，平均还有6.75块。

至于看空的一方则认为资产质量在恶化，美银证券将邮储银行A股目标价从5.62块下调到5.19块，评级中性，平安证券虽然维持强烈推荐，但也小幅下调了盈利预测，预计26-28年EPS分别为0.74/0.75/0.78元。两边的逻辑其实都有道理，但有一点是共识却是不变的，邮储的基本面在发生结构性变化，不再是20年那个稳稳的幸福了。

邮储后面的趋势，26年净息差大概率还会收窄，但收窄幅度有望好于25年。管理层也表示要力争息差尽快企稳。资产质量方面，零售业务的风险出清还需要时间。个人小额贷款不良新生成率2.51%，信用卡不良生成率3.06%，这些数字对于银行来说都不低了。如果经济温和复苏，零售风险有望逐步消化，如果经济继续承压，不良率可能还会往上走的。

关键价格点第一道价位4.95块，如果跌破，下方空间会打开。第二道价位是4.87块，这是52周的最低点，如果4.95守不住，这里会是下一个重要的技术支撑。压力价位是5.5块，这是19年的发行价，也是很多早期投资者的成本线，价格要突破这个位置，需要基本面有实质性的改善信号。

截至8月22日，邮储银行动态市净率0.59倍。什么意思？价格只有净资产的六折。从历史估值来看，国有大行0.5-0.7倍PB是常见区间。0.59倍PB不算特别便宜，也不算贵。如果按机构预测的26年BVPS 8.93元来算，0.6倍PB对应5.36块，0.7倍对应6.25块。