阿里巴巴：你们喜欢资本开出是吧，我来了。BABA配售观点更新_20260823（配售主要为加速投入预留流动性。）

事件：8月23日，阿里巴巴启动纯新股闪电配售，规模 HK800 亿，100% 净额投向全栈 AI 建设：

1、配售条款：规模 HK800 亿，港美股折让 8.3%/3.6%，摊薄 3.8%公司整体配售 7.10 亿股，配售价 HK112.70/股（对应 US115/ADS），规模约 HK800 亿（US102 亿）。较港股最新收盘价 HK123.00 折让 8.3%，较美股 ADS 收盘价 US119.34 折让 3.6%；以 26Q2 基本加权股本 186.71 亿股计，摊薄约 3.8%。预计 8/24 为 T 日、8/26 交割。本次配售投资者不设锁定期，90 天禁售为公司（发行人）层面承诺，即公司自身 90 天内不再增发。募资用途明确为 100% 投入全栈 AI 能力，包括扩建与升级 AI 基础设施。

2、为何选择股权配售资金属性： 本轮核心诉求是境外资金。境内现金充裕、非股权融资渠道亦相对通畅。境内外融资相对平衡。成本： 当前境外美元债发行成本处于近年高位，而本次对 ADS 折让仅 3.6%。速度： 评级、尽调、路演等环节，周期更长；本次采用 Reg S（Category 2）架构，美国本土主体不参与，可省去面向美国投资者所需的部分中介核查环节，定价即锁定、T+2 交割，资金到位速度最快。需注意 Reg S 并不排斥美资机构，其非美主体仍可参与。时点： 在下游需求可见度较高的窗口先行锁定资金、加快算力部署，优先保障 AI 领先性与客户承接能力。

3、账面现金：现金及等价物+短期投资 RMB 2,976 亿截至 2026/6/30：现金及等价物 + 短期投资 RMB 2,976 亿；其他资金管理类投资 RMB 1,769 亿；两项加总即现金及类现金资产合计 RMB 4,745 亿（US1699 亿）。剔除五年以上到期债务后，公司披露净现金 US1465 亿。我们测算在手股权资产约 US1710 亿（蚂蚁约 US1330 亿）。

4、负债：有息负债合计 RMB 2,665 亿结构为短期银行借款 306 亿、长期银行借款 560 亿、无抵押优先票据 1,157 亿、可转换优先票据 549 亿、可交换债 93 亿。全口径净现金 RMB 2,080 亿（US307 亿）；债务中约 RMB 1,072 亿的五年以上到期债券，久期长、无近端偿付压力。

5、投入缺口：两季平均年化流出约 1,200 亿，配售覆盖过半26Q2 经营现金流入 229 亿、CapEx RMB 677 亿（同比 +75%）、FCF 流出 RMB 447 亿；26Q1 对应为 94 亿 / 269 亿 / 流出 173 亿。公司明确提示单季 CapEx 不可简单年化，故取近两季平均：年化缺口约 RMB 1,240 亿（US$183 亿）；若按 26Q2 单季年化则为约 1,790 亿，构成上限。FY2027 全年 FCF 缺口区间取 RMB 1,200-1,800 亿，配售净额可覆盖 40%–56%。作为对照，FY2026 全年 FCF 流出仅 466 亿、CapEx 1,261 亿。叠加现有净现金，FY2027 内无流动性硬缺口，配售主要为加速投入预留流动性。